1 前言

自动化交易的兴起促使交易速度的日益加快和交易系统的日益复杂，导致技术故障的发生的频率增大。同时，由自动化交易引发的技术故障容易引起连锁反应，应急处置难度加大，单个主体故障可能对全市场造成影响，甚至引发系统性风险，为监管带来了新的挑战。近期影响较大的故障案例包括Facebook IPO事故、BATS公司IPO崩盘、骑士资本事件等。事实上，由自动化交易带来的风险不仅引起了各国市场监管机构的高度重视，也成为全市场所关注的热点。

为研究自动化交易的风险防控和处置措施，在证监会证信办的领导下，由上交所等市场核心机构和各市场经营机构组成研究小组，对全球证券期货行业自动化交易相关的政策法规进行了调研，主要包括北美、欧洲、亚太及其他地区，相关成果在此整理成文供大家参考。

2 监管法规调研情况

2.1 北美

北美地区的调研主要涉及美国、加拿大的自动化交易相关监管法规，我们检索到10多份北美主要的自动化文献，并对其相关内容进行了梳理（部分节选到附录）。从美国的情况来看，对自动化交易的监管已经具有20多年的历史，累计了相当的经验，许多监管方法都处于领先的地位。但仅从故障发生的频率来看，高频交易带来的市场运行风险依然是监管方的巨大挑战。美国鉴于近2年来自动化交易故障频发的情况，最新推出了SCI法规，该法规是Reg ATS、ARP的增强和升级，在原有监管措施的基础上更加强调对于质量控制、标准化和网络安全的规范和标准化，通过引用工业标准的方式借助外力来系统、全面地防范风险，这对于如何实现自动化交易安全有着很强的借鉴意义。但是我们还有看到，鉴于高频交易的复杂性，技术和业务层面均还具有不少的难点需要研究解决，还有需要解决的争议。总的来说，美国SCI法案还是偏方法论、偏流程规范和偏指导性的法规，强制性、量化的具体技术手段少，为业务发展提供了适度宽松的环境。而加拿大的自动化监管法案除在客户管理上稍有增强外，内容大部分与美国的Reg ATS雷同。

2.2 欧洲

欧洲地区调研主要对英国、德国等欧洲范围内自动化交易相关监管法规和文献进行检索和调研，具体情况请见附录的列表。最新成果是德国的高频交易监管法案，其明确要求了高频交易牌照管理，并提出了部门量化指标，但我们认为，这些指标针对德国市场独有的特点所提出的，对其他国家和地区市场来说参考意义有限。

2.3 亚太及其他

亚太地区文献调研工作主要查阅了日本、韩国、香港、新加坡、台湾、期货和外汇领域自动化交易的相关情况。总体而言，自动化交易方面可参考的文献比较缺乏。

香港证监会提出了《监管自动化交易服务的指引》，明确了提供自动化服务的人士一般需达到的准则。香港联合交易所提出了《指定指数套利卖空、股票期货对冲卖空、结构性产品对冲卖空及期货对冲卖空规例》，明确了向香港联交所注册為指定指数套利卖空者的交易所参与者才可进行指定指数套利卖空。

上海期货交易所发布了“关于《上海期货交易所异常交易监控暂行规定》有关处理标准及处理程序的通知”、中国金融期货交易所发布了《期货异常交易行为监控指引》、大连商品交易发布了《期货异常交易管理办法》，规定了异常交易行为（包括由自动化交易产生的）的标准和监管措施。证监会、沪深交易所、中金所和中登五方签署了《股票市场与股指期货市场跨市场监管备忘录》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管信息交换操作规程》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管反操纵操作规程》、《股票市场与股指期货市场跨市场监管突发事件应急预案》作为跨市场监管协作制度的具体落实。为加强自动化交易的统一监管，上海期货交易所发布了《关于做好自动化交易报备工作的通知》，要求会员单位报备自动化交易软件客户的相关信息。

3 总结

欧美，尤其是美国在自动化交易的监管上已经具有20多年的经验，走在了世界的前列。其中Reg ATS是针对自动化交易的影响较大的一个监管条例，SCI则是自动化交易最新的监管法规。澳大利亚的CP145则针对自动化交易的监管提出了较新较详细的建议。这些法规大多从合规、风险控制、标准化、审计、质量控制等方面对开展自动化交易的主体进行规范。从最新的发展来看，监管机构在原有容量控制、测试等基础上，加重了对于质量控制、标准化和网络安全的内容，并赋予了监管机构深入了解自动化交易系统机制的权力。

从境外法规的调研中我们发现，鉴于自动化交易的复杂性和市场主体的差异和个性化，很难出台放眼四海皆准的、详尽的一套技术指南。一般都是粒度较粗的规范或指导法则，相当部分还是作为推荐性实施的方法论，对具体技术手段和参数的强制性要求较少，且如killswitch等手段还有存在争议的地方。而且对于自动化交易的弊端还有相当部分的存疑，对其的防控难以统一认识。

自动化交易的风险防范已经成为境内外行业关注的重点，也引起了各方的争鸣，提出了很多的建议和方法，但能落地到监管规则上的不多。总体上来说，利用既有成熟的经验和技术，使用符合工业标准方法，从总体上降低故障和风险发生的几率。这些基础性的标准国内还比较缺乏，应加大对相关标准的引入。譬如，国外市场主体对外包的依赖程度不一，但国内较高，对外包管理的规范化需要及时引入。

自动化交易无疑代表着今后资本市场的一个主要发展趋势，制订相应的行业监管条例很有必要。但从目前国内自动化交易的应用情况来说，还是在比较初级的阶段，从算法的种类、复杂程度、成交量、成交金额来说和境外都无法相比，制订的监管法则“宜粗不宜细”，要为业务的发展提供充分的空间，要加强客户适当性，依靠券商来对投资者实施规范化的服务。