索菲亚(002572)

业绩快报： 2015 年营业收入 32 亿元，同比增长 35.4%，归属上市公司股东净利润 4.6 亿元，同比增长 40.8%， EPS1.04 元。实际控制人及一致行动人江淦钧、柯建生承诺 6 个月内不减持公司股份。

业绩符合预期，保持高增长： 公司 15 年推出的 799、 899 元/平米优惠套餐效果显着，通过低价策略拉动订单量的快速提升（ 15 年优惠套餐订单占公司销售额 3 成以上），拉动公司 15 年收入、净利润分别保持 35.4%、 40.8%的高增长。第四季度收入 11.25 亿元，增长 35.7%，净利润 1.84 亿元，增长 42.6%，单季度增速较中报、三季报有所提升，符合我们预期。一方面，公司加大销售人员培训，推动成套销售，抵消了优惠套餐对产品出厂价的冲击，保证了客单价的稳步提升(目前客单价达到 1.6-1.8 万元）；另一方面，公司积极推进 O2O 业务，双十一期间（ 11 月 1-11 日）销售成交额达 2.74 亿，同比增加 1 亿元左右，同比增长超过 50%；此外，公司实木家具产品 11 月份恢复销售，对客单价提升也起到一定拉动作用。

加强管理，引入智能制造，利润率提升： 15 年公司税前利润总额同比增长 52%，快于收入端，主要受益于公司不断进行生产智能化、企业生产管理流程信息化改造，毛利率有所提升，管理费用率也呈现下降趋势。但由于所得税率变化（由去年同期的 15%提升至 25%），净利率仅提升 0.5pct，达到 14.4%。 15 年以来，公司不断加强智能制造升级，通过自动化改造，打通订单、生产、物流等整个业务流程。公司前期公告拟投资 11 亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目，进行信息系统及智能制造系统的全面升级，目标是 5 年内人均产出提升 60%、人力成本降低 60%、一次安装成功率达到 90%以上，提升公司综合竞争力；并与明匠智能成立合资公司，打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，加上公司橱柜业务上量摊薄费用盈利提升（ 15 年橱柜业务亏损 4000 万元），利润率将有进一步提升空间。

16 年有望延续高增长： 16 年是司米橱柜大力发展的一年，司米橱柜依托 SALM 先进的生产工艺、索菲亚强大的经销商资源及门店的引流（衣柜带单率超过 20%），发展迅速，客户接受度高。橱柜客单价约 2 万元，较衣柜要高，市场规模也更大。目前公司橱柜门店约 300 家，预计 16 年新增 200-300 家，我们预计橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大，奠定公司未来三年业绩的高增长。品类延伸方面，公司也将继续发力， 11 月份实木产品恢复销售，并推出无醛产品，丰富产品线，未来还可能推出木门、软装等产品，提升消费便利性的同时促进交叉销售，目前客单价仅 1.6-1.8 万元，未来仍有翻倍潜力。大家居方面，公司 15 年初收购舒适易佰切入室内舒适环境系统领域，后与法国家居饰品 Interior 品牌合作。公司前期出资 3 亿元设立投资公司，外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业，未来有望逐渐打造包括家具、家居、家饰、家装等在内的大家居品牌群，实现多店联动，发挥协同效应。

O2O 布局有望带来惊喜： 公司前期公告拟投资 3 亿元用于数字化生态系统（互联网+）平台升级项目，以集互动、数据、服务于一体的定制家具设计平台模式开展 O2O 营销，并创造性的引入 3D 虚拟现实、在线互动等创新消费体验。近期，公司以 2010 万元收购虚拟现实技术开放商极点三维 33%股份。极点三维拥有自主开发的三维渲染引擎，并开发 3DXT 虚拟现实平台，在家具设计领域的应用产品包括三维 O2O 云平台、 3D 美图（产品三维可视化解决方案）、订单王（办公家具三维导购软件）等。目前，在互联网方面，公司在加强与各大电商网站、家具电商平台、装修电商平台、互联网家装公司的合作的同时，引入销售协同平台，进行用户大数据分析，并在门店逐渐铺开电子化体验，新增体验包括设计方案、效果图的快速形成及预报价， 360 度 3D 全景展示、 Oculus 虚拟现实场景展示等。

盈利预测及投资建议： 预计公司 15-17 年净利润 4.6、 6.4、 8.6 亿元，分别增长 40.8%、 39.4%、 34.5%； EPS 1.04元、 1.45 元、 1.95 元（不考虑定增），维持“买入-A”评级。

风险提示： 地产链景气度持续低迷，定制家具行业竞争加剧。