大杨创世(600233)

事件描述

大杨创世与意向重组方圆通速递股东已就重大资产重组的相关事宜初步达成一致，拟置出上市公司全部资产，并以发行股份购买资产的方式收购圆通速递股权，同时募集配套资金。预计重组完成后，圆通速递实际控制人将成为公司新的实际控制人，圆通速递将成为大杨创世的子公司。目前重组事项正在推进中，尚存在重大不确定性，公司股票预计自2016 年1 月12 日起停牌一个月。

事件评论

服装主业增长乏力，延伸转型意愿强烈。目前公司主业包括三大男装自主品牌和单量单裁业务，出口收入占比达75%。受汇率波动、要素价格成本上升以及贸易方式由来料加工转变为进料加工等因素影响，公司盈利状况连年恶化。目前公司账面资金充足，货币资金+理财总额达8.7 亿元。在服装主业增长长期增长乏力的背景下，公司外延扩张或转型的意愿强烈，充足的流动性又将为外延扩张提供资金支持。

拟转型高速成长快递行业，圆通14 年业务量排名第二。重组双方拟置出上市公司全部资产，并以发行股份购买资产的方式收购圆通速递股权、转型快递行业。电子商务的蓬勃发展拉动快递行业爆发式增长，而以三通一达和顺丰为代表的民营快递企业的崛起则打破了原国有快递企业的垄断格局。2015 年，快递业务收入和业务量分为另2,770 亿元和206.7 亿件，11-15年快递收入和快递业务量CAGR 分别为38%、54%。中国快递行业目前仍处于高速成长期，预计未来5 年快递行业业务收入和业务量CAGR 均有望维持在20%以上的水平。2014 年，圆通完成业务量约20 亿件，占全国总量的15%，排名仅将于申通快递（14 年业务完成量占比17%，排名第一，借壳艾迪西上市）。随着快递行业增速趋缓、进入成熟期，企业融资需求加大，或将加速行业整合，未来有望形成高度集中的寡头垄断格局。

员工持股计划完成购买&管理层增持股份，为股价提供支撑。公司第一期员工持股计划参与对象为包括董监高在内的246 人，其中董监高出资比例达16%，杠杆为1：3，其中75%的资金由控股股东通过质押融资的方式获得资金并提供长期有息借款，目前员工持股计划已完成购买、成交均价为15.79元/股，锁定期为2015 年11 月起18 个月。此外，截止2015 年10 月6 日，公司管理层合计增持公司股份31.29 万股，占比0.19%，增持均价介于11.13-18.52 元/股，并承诺6 个月内不进行股份转让。公司停牌前（1 月4日）收盘价25.13 元/股，相对于最高增持均价、员工持股计划成交均价的溢价率分别为35.7%、59.2%。管理层增持股份的成本有望为公司股价提供支撑。

维持“增持”评级。公司与意向重组方圆通速递股东已就重大资产重组的相关事宜初步达成一致，拟转出主业全部资产、转型快递行业。由于目前重组具体细则尚未公布，我们按照上市公司服装主业预计公司15/16 年EPS 为0.30 元、0.32元，对应目前估值85 倍、79 倍，维持“增持”评级。风险提示：重组方案尚未落地，交易存在被终止的风险；7 月16 日千石资本举牌大杨创世（持股6.42%）成交均价11.21 元，将于16 年1 月解禁。