永新股份(002014)

发行股份收购新力油墨： 公司公告以发行股份的方式向控股股东永佳集团购买新力油墨 100%股权，交易对价 1.43 亿元，发行价格 14.72 元/股，对应股份数 971.5 万股。永佳集团承诺所获股份上市日起 36 个月内不转让，如交易完成后 6 个月内股价连续 20 个交易日收盘价低于发行价或 6 个月末收盘价低于发行价，锁定期延长 6 个月。业绩承诺： 16-18 年净利润不低于 1350 万元、 1580万元、 1910 万元。

新力油墨是永新股份油墨供应商之一： 新力油墨主营油墨生产及销售， 品牌“新彩韵”，产品广泛应用于食品、日化、医药品、纸制品、服装等产品的塑料软包装中。 2014 年，新力油墨营业收入 1.32 亿元，同比增长 5.3%；净利润1113.7 万元，同比增长 4.9%。新力油墨现有油墨产能 8000 吨，并正开展 2 万吨油墨技术改造升级项目，分两期完成，建成后公司产能将达 2 万吨（其中 8000吨为现有产能搬迁）。新力油墨与永新股份同为永佳集团旗下企业，同时，新力油墨是公司主要的油墨供应商， 2013、 2014 及 2015 年上半年向永新销售油墨分别达到 5532 万元、 4634.6 万元、 2233.4 万元，分别占新力油墨销售收入的44.2%、 35.1%、 41.7%，分别占永新股份油墨采购额的 56.07%、 52.43% 和57.40%。收购后，公司向新力油墨采购的金额占公司同类业务的比例将维持当前水平。此次收购对价 1.43 亿元，对应 16 年 PE 约 10.6 倍，收购增厚公司 14年净利润约 7.2%。收购后永佳集团持股比例将由目前的 28.3%提升至 30.4%。

塑料包装龙头，正走出低谷： 14 年公司陆续投产了 8 千吨柔印软包装项目及1 万吨新型高阻隔包装材料，今年前三季度公司收入、净利润分别增长 7.7%、18.9%，结束了 13 年以来利润持续下滑的趋势。公司是软包行业龙头企业，与伊利、雀巢、贝因美、美赞臣、统一、卡夫等国际国内知名客户达成稳定的合作关系，客户壁垒高，盈利能力和现金流较好。随着消费者对包装安全、卫生、环保的要求提升，行业集中度有望逐步提升，公司新产品定位中高端市场，顺应包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向，有望长期受益。 15 年公司还将有 0.72 万吨 CPP 薄膜、 5000 吨氧化物镀膜新材料、 1.3 万吨新型功能性包装材料投产。成本方面，目前油价持续下滑，原材料价格低位运行，公司前三季度毛利率 20.2%，同比提升 2.1 个百分点，我们预计公司主业复苏的趋势有望保持。

奥瑞金入股，塑料包装整合平台或可期：奥瑞金是国内金属包装龙头企业，近年来大力发展大包装战略，在金属包装、其他包装及上下游产业链持续整合，打造整体包装综合解决方案提供商。前期奥瑞金及一致行动人增持公司 6585 万股，平均成本 19.64 元，占比 20.2%,并购摊薄后占比 19.6%，有望将永新打造成为国内塑料包装整合平台，潜在催化剂值得期待。我们认为奥瑞金与永新的协同效应在于： 1） 服务协同，奥瑞金围绕客户需求不断提升一体化服务能力，逐步布局二维码营销、创意集成等服务模式，有望带动永新通过一体化服务能力及用户粘性的提升； 2） 用户协同，永新的主要用户包括雀巢、贝因美等，奥瑞金的核心客户为华彬、加多宝等，并与一轻集团、中粮集团等达成合作，二者客户重叠度低，且多为有多元化产品线的知名消费品企业，有一定协同效应； 3） 奥瑞金有望帮助永新实现行业整合，提高市占率及竞争力。

投资建议： 假设 16 年并表，上调盈利预测，预计 15-17 年营业收入 17.8 亿元、 21.5 亿元、 24.7 亿元；净利润 1.83 亿元， 2.19 亿元， 2.54 亿元；每股收益 0.55 元、 0.65 元、 0.76元；维持“买入-A”评级，目标价 20 元，对应 16 年 EPS 的 30xPE。

风险提示：下游客户订单增长疲软， 行业整合存在不确定性。