格力电器(000651)

结论与建议：

公司31 日公布2015 年三季报，报告期内实现营收815.23 亿元，YOY-17.16%，实现净利润99.53 亿元，YOY+1.27%。单季度来看，3Q 实现营收314.12 亿元，YOY-22.52%，实现净利润42.32 亿元，YOY+2.98%。公司未来战略将弱化对规模增长的追求，随着库存调整的完成，公司未来业绩有望企稳回升。预计公司2015、2016 年可实现净利润为142.94 亿元（YOY+0.98%）、163.87 亿元（YOY+14.65%），EPS 为2.38 元、2.72 元，P/E为7X、6X，公司当前股息率已达8%，维持“买入”投资建议。

空调量价双降，拖累业绩：公司前三季度营收较大幅度地下滑，主要是因为空调销量不济。根据产业在线统计，受宏观经济增长放缓及凉夏的影响，2015 年1-9 月，空调零售量同比降低5.0%；其中，内销与出口零售量分别同比降低4.7%和5.5%。在此影响下，格力空调零售量同比降低1.9%，其中，内销同比下降1.8%，外销同比下降2.3%。

毛利率、费用率下降：1-3Q 公司毛利率同比下降2.7 个pct 至33.87%，主要是上半年进行了多次的降价促销。期间费用率同比下降4.4 个pct，为18.62%，主要是由于销售费用率和财务费用率都同比下降。

行业领先地位依旧：公司在空调行业继续保持领先优势，公司整体市场份额32.7%，较去年同期上升3.3pct；其中，内销与出口的市场份额分别为和40.9%和20.6%，较去年同期分别上升3.1pct 和3.4pct。

行业龙头盈利能力明显：尽管销量不济，营收下滑，公司前三季度净利润率仍同比提升了2 个pct，为11.89%，彰显了公司作为龙头企业的盈利能力。截至9 月底，公司库存水准较年初约减少30%左右，1-3Q 存货周转率为7，上半年存货周转率为4，表明公司库存调整正在逐步完成。

盈利预测与投资建议：公司坦言未来战略将弱化对规模增长的追求，通过专业化的多元化发展，寻求新的成长点。通过休整，我们期待格力更健康的发展。预计公司2015、2016 年可实现净利润为142.94 亿元（YOY+0.98%）、163.87 亿元（YOY+14.65%），EPS 为2.38 元、2.72 元，P/E 为7X、6X，考虑到公司的高分红和低估值，维持“买入”投资建议。