本周观点

动力煤： 需求季节性回暖， 库存下降缓解供需宽松， 煤价企稳有望但反弹难期。本周六大电厂平均日耗 51.26 万吨，环比上升 3.14 万吨，周五库存 1322.60万吨，环比下降 3.25%。本周电厂日耗季节性回升并带动沿海供需回暖。北方四港日均吞吐量 88.6 万吨，环比上升 12.19 万吨，四港调入量环比上升 4.33万吨至 78.9 万吨，增幅不及吞吐，四港库存合计 1461.7 万吨，环比下降 76.4万吨，降幅近 5%，港口煤价小跌 5 元。近来持续弱势的煤价对供给端造成较大压力，港口调入处于低位，对需求回暖反应相对迟滞，本周电厂库存下降后采购意愿回升带动港口库存下滑在情理之中。考虑到冬季日耗季节性回升才刚刚开始，预计沿海需求大概率将持续回暖，电厂及港口库存的下降有利于缓解前期供需宽松的困境，煤价后期有望企稳但反弹尚难看到。目前来看基本面向好初现端倪，但排除季节性的冲击归根结底还是要看后续经济的整体表现。

炼焦煤：需求疲弱，焦化滞后减产压制需求，煤价弱势不改。本周社会钢材库存环比下降 4.07%，降幅环比扩大，沪螺纹采购量环比回升 23.27%，但从钢材库存及采购量绝对量及降幅来看，终端需求还是较为疲弱。本周 Myspic 指数环比下跌 0.41%，钢价弱势但降幅收窄体现近期钢厂减产对供需稍有支撑。本周 163 家钢厂盈利面 3.68%，环比下降 1.23 个百分点，开工率回升 0.14 个百分点。本周焦化厂开工率环比下降，加之下游炼焦煤库存环比低位下滑，整体供需依旧较为宽松，部分监控产地煤价走弱。近两周开工加速下滑，从库存情况来看，钢厂减产接近尾声但仍需更进一步，考虑到焦化开工调整稍显滞后，基本面弱势短期仍将延续，但受益于低位下游库存支撑，预计煤价仍是中性偏弱为主。目前风险仍是在于需求将进入淡季，若后两月基建增速提升幅度低于预期无法带动经济企稳，作为上游资源品，煤价短期弱势难以改变。

投资建议

基本面仍偏弱，转型国改类个股表现较好，建议适当参与。本周煤炭行业指数下跌 3.79%，跑输万得全 A 指数 3.24 个百分点。现阶段基本面仍然没有起色，相对收益依然难期， 主流煤炭股在观察到基建地产投资回暖之前配置意义不大，如果这一信号在未来 2 个季度出现并叠加煤炭冬天旺季，库存较低的冶金煤弹性标的如阳泉煤业、兖州煤业将有很好的弹性；转型、国改等类创业板标的在当前市场风格下有很好的超额收益空间，推荐宝泰隆、安源煤业。我们认为资金面仍是于之最大的影响因素，近期流动性较为宽松，建议适当参与转型国改类标的，关注冶金煤弹性品种。