联化科技(002250)

公司 2015 年前三季度业绩增长 17.52%， 略低于预期，源于国内外农药市场不佳，客户采购量放缓所致。 公司储备项目丰富，着力医药业务外延拓展，长期发展有源，维持“强烈推荐-A”评级。

2015 年前三季度业绩增长 17.52%， 略低于市场预期。 公司 2015 年 1-9 月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为 29.77 亿元、 4.33 亿元，分别同比增长 2.57%、 17.52%，基本 EPS 为 0.52 元。 其中， Q3 营业收入、业绩分别增长-6.05%、 2.62%，增势有所放缓。 公司预计 2015 年全年归属于上市公司股东的净利润为 6.06-7.16 亿元，同比增长 10%-30%，我们判断为 20%左右。

农药市场不佳，影响客户采购。 本期公司工业业务收入同比增长 8%， 明显慢于今年上半年 24.3%的增速，显示 Q3 工业业务收入下滑，主要源于 2015 年海外农作物播种面积缩减，农药市场需求走弱， 继而影响了农药中间体的市场销售， 而因客户提前备货导致上游原料反映滞后。 同时，公司子公司德州AKD 产品竞争激烈，销量也有所下降。 此外，公司主动调整贸易规模，导致贸易收入同比下降。

综合毛利率有所提升， 期间费用率增加。 本期公司综合销售毛利率为 36.06%，同比增加 3.45 个百分点，主要因为公司盈利能力较低的贸易收入下降，收入占比下滑所致；期间费用率为 18.67%，同比增加 1.68 个百分点， 归因于一方面贸易收入下降，另一方面公司引进人才导致薪酬增加及股权激励费用摊销， 管理费用同比增长 17.7%。

产品储备丰富，强化医药产业，发展前景良好。 子公司盐城联化、德州联化正推进农药中间体项目建设，并有望今年取得国家农药定点生产企业资格；台州联化高标准 GMP 多功能车间正在按计划建设中，格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目稳步推进中。 每年均有新产品投产，多为定制化产品，销售有保障。 同时，公司组建了农药、医药、精细与功能化学品事业部，实行灵活的激励机制，有助于激发事业部的创新激情和发展动力。 此外，公司将在全球范围内寻找医药产业的并购机会，通过内涵与外延并举，实现跨越式发展。

维持“强烈推荐-A” 。 依托强大的研发平台，全力推进农医药中间体和精细化工品业务项目建设，新产品陆续投放， 依然存增长动力。预计 2015-2017年 EPS 分别为 0.79 元、 0.93 元、 1.10 元，当前股价动态估值 23.5 倍。

风险提示： 项目进度风险；市场风险；安全事故风险。