一、起源

　　配对交易（Pairs Trading）的理念最早来源于上世纪20年代华尔街传奇交易员Jesse Livermore 的姐妹股票对（sister stocks）交易策略。

　　1985年,Morgan Stanley公司成立了一支量化团队,专门开展配对交易的研究。

　　1987年投入实战，当年实现盈利5000万美元。不过该策略在之后两年连续亏损，研究团队被迫解散，小组成员散落到各家对冲基金,策略的思想也随之广为市场知晓。

　　二、特点

　　配对交易与传统股票交易最大的不同之处在于，它的投资标的是两只股票的价差，是一种相对价值而非绝对价值。

　　同时又由于它在股票多头和空头方同时建仓，对冲掉了绝大部分市场风险，因而它又是一种市场中性策略，策略收益和大盘走势的相关性很低。

　　在市场无趋势性机会时，可以通过配对交易避免股市系统风险，获取Alpha绝对收益。

　　三、对于A股市场

　　配对交易需要股票市场做空机制的支持，目前国内大型券商都在积极开展融资融券业务。

　　市场交易仍以融资买入为主，融券业务受到券商持券品种与数量的限制，量相对较小，配对交易策略当下还只适合一些小资金操作，不过随着参与者的增多以及融券业务的扩大，市场容量将会逐步扩大。受限太多，这个套利策略在A股市场不好用。

　　当前融券业务都关停了，但是可以利用配对交易的原理，将手头持有的股票和市场适合与之配对的股票进行阶段性的替换，以实现组合收益的加强。

　　四，如何选取股票对？

　　1、 行业划分

　　归为一类的企业在主营业务等方面存在相似性，受同样的基本面因素影响，因此股价的表现有一定的相似性。

　　2、 收益率相关性

　　配对的股票在股价走势上应具备一定的正相关性，我们要求配对的股票历史收益率的相关系数大于一定的阀值。（这个好算，将历史数据通过excel的公式就出来了，一般算相关系数在0.85以上）

　　3、 协整性检验

　　这个通过EG两步法可以算出来。

　　4、 价差形态过滤

　　对于满足协整关系的两只股票，进一步要求价差回复到均值的速度要足够快，两只股票最好是交替相对走强，这样会有更多的交易机会。

　　注：上述四个步骤都是针对股票历史数据做的分析，筛选出来的股票对具备实施配对交易的条件，但并不能保证绝对盈利，实际操作中投资者应时刻关注上市公司基本面的变化，一些突发因素会破坏两只股票原有的均衡关系。

　　对于，普通投资者不用过于苛刻，选出同一行业周期性不强（比如公用事业），业绩稳定的大中盘蓝筹股，基本就差不多。比如川投能源和国投电力 ,南方航空和东方航空等等。

　　五、配对交易基本策略

　　选取两个阈值， δ为开仓阈值， Ω为止损阈值

　　并且设定一个持仓期限T，持仓时间超过T则强行平仓

　　1、关于阈值的选择，可以是一个绝对值δ，也可以价差历史数据标准差的δ倍，一般选择后者，具有时变特性，对数据适应情况较好；

　　2、δ越大，模型发出的交易信号就越少，配对交易的次数也就越少；

　　3、配对交易的亏损有两个原因：价差剧变，绝对值突破 Ω或者价差在 T个交易日内仍未回归均值被强行平仓。配对交易亏损的次数不会因为δ的设置而发生太大改变，而与此同时，高阀值将错过低阀值情况下可能成功的配对交易机会，因此最终的结果是阀值越大，配对交易的成功率，即正收益比率也就越小；

　　4、阈值设置的越大，价差回归均值后配对交易的收益也就越高，但由于成功率同时大幅降低，因而总体的平均收益率随阀值的增大而减少。

　　5、优化：

　　延后开仓策略与提前平仓策略

　　延后开仓策略:一方面可以更加准确的判断出价差向均值回归的趋势，另一方面当价差出现单边走强的情形时，延后开仓策略不会发出建仓信号，从而可以避免一部分损失，提升配对交易的收益。

　　提前平仓策略:标准配对交易策略和延后开仓策略都是等价差回复到均值附近时再平仓，而实际交易中经常会发现价差虽然在向均值的方向回归，但没有回归到均值，而是在离均值一定距离处又掉头远离均值，为捕捉前期价差回归那一段的收益，我们可以采取提前平仓的策略。

　　六、无法做空A股市场如何使用 ？以川投能源和国投电力为例。

　　上面提到，当前A股市场，无法运用这个策略进行套利，但是可以利用配对交易的原理，将手头持有的股票和市场适合与之配对的股票进行阶段性的替换，以实现组合收益的加强

　　1、走势对比（2011年1月——2015年6月）

　　2、复权后价差（2011年1月——2015年6月，川投减去国投）

　　3、分析（阈值这些数据就不精确分析计算了，以下都大概拍一个）

　　（1）在11年到13年4月：震荡行情

　　可以看出两者价差基本就是围绕在1.1,附近上下波动，在这种震荡行情下，开仓阈值可以设在1.4和0.8，当价差达到1.4附近将川投换为国投，当价差下降到0.8附近将国投换为川投）。

　　（2）13年4月到14年7月：跑出轨道

　　在这个阶段，价差冲出震荡中轴，一度达到3,。这让舒服舒服做了2年多震荡套利的人很不舒服。如果是有做空机制的配对交易，在达到Ω止损阈值时，进行止损。同时，在差价从3往1.1回归用了大半年，其实在这个阶段就需要考虑，是否有一些客观因素导致两者股价进行重估等等）。

　　（3）14年7月到15年6月：牛市带了的大幅波动

　　在牛市阶段，配对策略不好做，弄不好就做反了。牛市需要是享受贝塔，要是坚持配对策略，指不定就真的是避免了股市的系统上涨，获取了Alpha绝对收益。

　　思考题：这里是否可以考虑，通过技术判断与配对结合，进行两者的滚动替换操作呢？

　　（4）当下：回归常态

　　牛市喧嚣过后，国投复牌通过连续跌停宣布回归，当前两者差价1.5元。11年至15年6月，两者价差的平均加权也是1.6元。数字上看，两者股价的价差，回归到相对合理区域。δ的开仓阈值的确定就交给你了。