景峰医药(000908)

借壳成功，前景看好： 2014 年 12 月， 上海景峰制药通过借壳天一科技上市成为景峰医药，产品以处方药为主。 我们认为此次重组上市后，景峰医药将充分利用资本市场优势，做大产品规模，并通过外延丰富现有产品线、延伸产业链，未来发展前景可期。

主营业务稳健： 2015 年上半年，公司实现营业收入 9.64 亿元，同比增长 22.68%；实现归属于母公司所有者净利润 1.09 亿元，同比增长 16.25%；实现扣除非经常性损益后净利润 1.04 亿元，同比增长 17.83%。 2015 年上半年公司制药行业实现营业收入9.32 亿元，同比增长 18.63%，新增医疗服务行业实现营业收入2733.56 万元。其中注射剂实现营业收入 8.07 亿元，同比增长20.90%；固体制剂实现营业收入 1.11 亿元，同比增长 6.50%。

主产品销售增速放缓： 公司致力于医药产品的研发、制造与销售，主营业务定位于心脑血管用药和骨科用药两大领域，主要产品为参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液，产品的疗效范围以心脑血管疾病和骨科疾病为主。 我们测算 2014 年参芎葡萄糖注射液销售收入约 12-15 亿，预计 2015 年增长 10%-15%；2014 年玻璃酸钠注射液销售收入约 4.5-5.5 亿，预计 2015 年增长 15%-25%。增速较 2014 年均有所放缓。

获脂质体产业整合平台，业绩弹性可期： 上半年公司完成对泽德药业 53%股权的收购， 2015 年 4 月完成工商变更登记，纳入合并报表范围。德泽药业 2014 年 1-10 月营收规模 1.66 亿元，净利润 3133.76 万元，我们预计上半年榄香烯注射液营业收入为 0.8-1.2 亿元，合并报表收入约 0.4-0.6 亿元。 考虑到榄香烯注射剂 10 亿级成长空间及金港药业脂质体产业平台，我们认为德泽药业发展潜力巨大，并表后业绩弹性可期。

积极布局医疗服务平台： 公司完成对成都金沙医院有限公司的收购，向医疗服务领域迈出了第一步。我们认为公司通过多年耕耘，在医药领域拥有丰富资源，预计未来公司将在四川、贵州等地逐步建设医疗服务平台，充分利用现有医生等资源，而医疗服务平台我们认为会倾向“小综合，强专科”的特色专科医院，专业科室有望契合公司优势领域，如心脑血管、骨科等领域。

盈利预测及估值： 我们预计景峰医药（000908） 2015-2018 年营业收入分别为 24.45 亿、 28.50 亿、 32.78 亿、 37.69 亿，实现净利润 2.94 亿、 3.47 亿、 4.06 亿、 4.71 亿， EPS 分别为 0.37、0.43、 0.51、 0.59，对应 2015-2018 年 PE 为 37.16 倍、 31.48 倍、26.91 倍、 23.20 倍。我们认为景峰医药（000908）销售实力强大，主产品参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液销售相对稳健，榄香烯注射液 10 亿级成长空间，借助公司销售平台有望实现快速增长。公司积极延伸产业链布局医疗服务平台，成立并购基金，外延预期强烈，大股东增持彰显发展信心，然而考虑到德泽药业整合风险及中药注射剂招标降价风险，我们给予公司“增持”评级。