当前A股市场对宏观经济与企业盈利状况的认识相对较一致。经济下行压力依然持续，主营收入提升受到限制，加上PPI的持续走弱，企业利润短期也难出现显著回升。因此，笔者认为宏观经济下行与微观企业盈利回升受限是造成市场表现疲软的最主要因素之一。

　　然而股价变动受盈利状况与估值水平两方面影响。盈利水平的认识较一致，市场更大的分歧在于估值。市场估值受到多重因素影响，笔者认为当前最重要的来自两点，一个是流动性宽松水平，另一个是政策预期。虽然市场整体处于弱势，但由于改革的政策预期依然继续发酵，并不宜对A股市场过度悲观。市场出现急跌过后，往往会出现估值纠偏式反弹。

　　9月15日，中央全面深化改革领导小组第十六次会议表示坚定不移提高开放型经济水平。13日，中共中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》（下称《意见》），从改革的总体要求到分类推进国有企业改革、完善现代企业制度和国有资产管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失、加强和改进党对国有企业的领导、为国有企业改革创造良好环境条件等方面，全面提出了新时期国有企业改革的目标任务和重大举措。

　　根据国企改革指导意见，到2020年，在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果，形成更加符合我国基本经济制度和社会主义市场经济发展要求的国有资产管理体制、现代企业制度、市场化经营机制。5年内要取得改革的阶段性胜利，由此可见政府对本次国企改革的决心和信心。伴随着“1+N”国企改革系列文件中“1”的出台，国企改革将从政策探讨和部分试点转入全面推广与深化阶段。

　　《意见》将国有企业分为商业类和公益类，并实行分类改革、分类发展、分类监管、分类定责、分类考核，推动国有企业同市场经济深入融合。一个好的分类是科学管理的前提。商业类国有企业按照市场化要求实行商业化运作，能够有效增强国有经济活力、放大国有资本功能、实现国有资产保值增值的目的。公益类国有企业以保障民生、服务社会、提供公共产品和服务为主要目标，并引入市场机制，提高服务效率。这是分类的大原则，说明国企改革即将进入实质性的操作阶段。

　　混合所有制改革是本轮国企改革的核心，《意见》指出发展混合所有制经济的目标是促进国有企业转换经营机制，放大国有资本功能，提高国有资本配置和运行效率。在顶层文件出台之前，国务院及各部委以推动混合所有制改革为方向，已经出台了一系列配套政策，以保证改革的平稳推进。这其中包括放宽市场主体准入条件，向民营资本开放非明确禁止进入的行业和领域，加快垄断行业改革，以激发社会投资活力的促进性政策，也包括对国企高管薪酬结构进行改革的限制性政策，亦有具体到行业层面的规划。其政策力度之大，覆盖面之广，实属罕见。

　　因此，在经济持续下行与市场走软的压力下，改革预期的持续发酵仍将对市场整体估值形成支撑。投资者不宜对市场过度悲观，若短期出现急跌反而提供参与反弹操作的机会。