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公司 8 月 31 日发布中报， 2015H1 实现营收 105.7 亿元、同比下滑24.4%，实现归母净利-3.1 亿元、同比下滑-134%， EPS-0.04。

业绩低于预期， 工程机械龙头依旧+环保农机占比提升

中报业绩低于预期。占比 62%的工程机械业务上半年实现营收 64亿元、同比下滑 44%。其中占比 27%的混凝土机械同比下滑 52%、占比25%的超重机械同比下滑 35%、其他机械同比下滑 30%。工程机械大幅下滑是整体业绩低于预期的主要原因。由于上半年国内外经济增速低于预期使固定资产投资下行较快、加之公司继续执行从紧的销售政策导致工程机械下滑较快，但公司混凝土、起重机械市场占有率仍保持在数一数二。 新业务环保与农机的收入占比由 14 年全年 25%提升到 15年上半年 35%的占比，转型略见成效：占比 17%的环保业务上半年实现营收 17.6 亿元、同比上升 7%；占比 18%的新农机业务上半年实现收入19 亿元、同比上升 18%。业务转型顺利，收入结构趋向合理。

成本、费用率有所提高，未来公司将加强风控+降本增效，迎接工程机械行业弱复苏

2015H1，公司综合毛利率为 23.92%，同比-5.04pct。分业务看，混凝土机械毛利率 18.37%，同比-5.49pct； 起重机械毛利率 28.51%，同比+0.79pct；其他机械和产品毛利率 11.43%，同比-9.24pct； 环境产业毛利率 29.22%，同比-0.55pct；农机毛利率 12.58%。 混凝土机械受行业供需影响毛利率下滑较大，农机毛利率因产品处前期拓展较低，未来有上升空间。销售、管理、财务费用率分别为 10.83%、8.54%、3.97%，同比+2.5pct、 +2pct、 +1.16pct， 费用率提高主要因公司开展环保、农机新业务初期拓展所致。

公司未来将持续加强风控、降本增效。 加强风控方面： 1） 公司加强应收账款的催收，对逾期客户制定有针对性的催收方案，加大账款催收力度； 2）公司继续收紧信用政策。 2015 年 H1，公司应收款下降明显，表外应收款项基本清理完毕，表内应收款也得到了控制。降本增效方面： 1）公司推进各经营环节成本控制； 2）优化组织结构； 3）严格执行预算管理。我们认为工程机械进入下半年后需求有望受一带一路、铁路、水利建设拉动，进入弱复苏周期。公司风控与降本增效措施有效地减轻了公司的历史包袱，使公司更好迎接未来工程机械弱复苏。

转型智慧农机+大环保+金融服务，新业务值得期待

公司 21 亿入主奇瑞重工进军农机产业后，致力于成为“国内领先的农业生产机械化整体解决方案服务商”。公司烘干机国内市占率第 1、轮胎收割机市占率第 2，实力雄厚。上半年基于互联网+远程智能控制技术的河北示范基地的落成， 开启了公司农机业务向“智慧农业、精准农业” 发展的第一步，公司今年努力做到农机业务不亏损。

环保方面， 公司与意大利 LADURNER 公司签订收购意向，启动淮安晨洁公司的收购，积极从环卫设备提供商向投资运营商和服务

商转型。

金融服务方面，财务公司注册 15 亿于今年 6 月挂牌成立，中联资本注册 10 亿于 8 月开始进行工商注册。公司未来将致力于搭建金融服务平台，未来会以中联资本为平台，有财务公司、产业基金、融资租赁和新的金融板块同时加盟。

投资建议：

我们看好公司作为风险控制良好的工程机械龙头，主业未来有望受益于一带一路带来的行业弱复苏，同时看好公司在农机、环保、金融方面的转型。 我们预计 2015-17 年 EPS 为-0.2/0.1/0.15 元、对应 PE -28/57/40X， 首次予以“增持”评级。?

催化剂： 一带一路加速推进、 新业务转型加快

风险提示： 工程机械行业复苏低于预期、新业务转型不顺利