江南嘉捷(601313)

1．事件

公司发布半年报，2015年上半年公司实现收入13.16亿元，同比增长11.56%；实现归属于上市公司股东的净利润9872.48万元，同比增长12.19%，EPS为0.25元。

2．我们的分析与判断

（一）在手订单同比增长29%；新接订单增12%

公司上半年收入和业绩均维持稳健增长，受房地产和基建投资增速下滑影响，增速略低于预期。公司毛利率达到29.44%，同比增加1.17pct，盈利能力稳中有升。

2015年上半年末公司手持订单37.97亿元，同比增长29%，为下半年及明年的业绩增长奠定了坚实基础。

公司2014年底在手订单33.4亿元（外销4.3亿元），截至2015年上半年末在手订单37.97亿元（外销4.98亿元），公司上半年主营收入13.09亿元（外销2.66亿元），据此计算，公司上半年新接订单17.66亿元（外销3.34亿元），同比增长12%（类似上述方法，2014年上半年公司新接订单为14.38亿元）。

（二）零部件/维保/出口高增长，转型升级现成效

2015年上半年公司自动扶梯、安装维保及零部件销售收入分别同比增长70%、34%和26%，其中安装维保收入占比达到10.6%，同比提升1.8pct，创历史新高，转型升级初见成效。公司新增取得安装维修许可证分公司1家，合计为27家，计划发展取证资格的分公司30家，预计未来公司安装维保、零部件销售等高毛利率业务将继续快速增长。 公司目前网络覆盖全球80多个国家和地区，在重点国家及主要地区拥有一级经销商共超过100家，2015年上半年出口收入同比增长26.7%，国际化程度不断提升。

（三）回购计划稳步推进，控制人持股比例将超30%

公司7月公告拟以自有资金不超过1.517 亿元通过集中竞价回购股份，回购价格不超过15.17元，预计以集中竞价交易方式回购股份约1000万股，占公司总股本比例约为2.50%，回购力度较大。截至7月31日，公司已公告回购35万股，我们预计公司回购计划将稳步推进。 公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000万股成功，公司总股本将缩减为3.9亿股，实际控制人持股比例将达到30.08%，从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。

（四）在手现金充裕，将继续加快转型升级

公司2015年半年末在手现金5.6 亿元，此外还有2.2亿元银行理财产品。我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”（生产和服务结合型）新模式，在2015年加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的开发，开创“互联网+电梯”的新时代。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台，加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印，我们关注公司其他转型升级动态。

（五）“中国制造2025”优质标的，转型升级潜力大

前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元，市值均在1000亿元以上，ROE超30%，保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长，PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。（4月21日深度报告《电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》）。 与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的，未来转型潜力大；除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工业4.0等其他领域转型升级。

3．投资建议

预计公司2015-2017年主业业绩复合增长率约16%，EPS为0.70/0.80/0.95元，PE为16/14/12 倍；估值低于电梯产业链平均水平。前公司市值约45亿元，拥有现金和银行理财产品近8亿元。 公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的，股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心；安全边际较高。公司在手现金充裕，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐！

风险：地产政策风险、转型升级低于预期。