通富微电(002156)

投资建议

公司公布2015年度半年报，营业收入11.10亿元，同比增长13.42%；净利润8412.52万元，同比增长70.24%；实现每股收益为0.11元。扣非后净利润3649.05万元，同比增长2.13%。上半年全球半导体景气度低迷，公司业绩表现属于正常水平。我们预计2015-2016年收入为29.06亿和39.52亿；净利润1.92亿和2.76亿；EPS为0.26元和0.37元；对应PE为68倍和47倍；维持“推荐”评级。

投资要点

净利润增长源于政府补贴。公司净利润较2014年上半年有大幅增长，但扣非后增速仅剩2.13%，主要原因在于计入当期的政府补贴收入高达5425.49万元，占据了当期净利润的大部分。但扣除此项影响之后，在半导体行业全球景气度低迷的大环境下，公司营运依然保持稳健，显示了公司优秀的抗风险能力。

先进产品显着放量引领毛利率大增。上半年BGA、QFN产量增速超过50%，在公司营业收入中的占比也提升至40%，拉动公司2季度毛利率达到23.06%，上半年总体毛利率22.58%，均为公司历史上最佳水平。另一方面，先进产品的研发投入也使得管理费用率大幅提升5.34个百分点至16.23%，反而拉低了整体盈利水平。我们认为，管理费用特别是研发投入对公司经营的压力只是暂时的，而先进产品的放量将使得公司的竞争力走上新的台阶。

12寸生产线投产具有战略意义。公司成功建成了国内首条12英寸28纳米封测全制程生产线，于4月份正式实现量产，市场目标为国内4G品牌手机，目前已成功导入联发科、展讯等国内知名手机设计品牌，且良率高达99.9%。由此，公司跻身国内顶级封测厂商，并与华宏宏力、华力微电子结成行业战略同盟，预计将充分受益于国家集成店里产业扶持计划。围绕“三年翻一番”的战略部署，公司的南通崇川工厂、南通苏通产业园工厂、合肥工厂等三个基地建设的规划部署已经基本落实，产能扩张有序展开。

盈利预测与估值。我们预计2015-2016年收入为29.06亿和39.52亿；净利润1.92亿和2.76亿；EPS为0.26元和0.37元；对应PE为68倍和47倍；维持“推荐”评级。

风险提示。新产品放量低于预期；半导体行业景气度低于预期。