汇川技术(300124)

上半年业绩略低于预期，增长主要来自新能源汽车及通用伺服领域。公司上半年净利润仅增长 9.39%，低于我们此前预期，主要原因是公司产品广泛应用于电梯、起重、机床、塑胶、印刷包装、纺织化纤、汽车等各行各业，受宏观经济波动影响较大。 2015 年上半年，公司的电梯一体化与通用变频器产品分别实现收入 3.8 亿元、 2.1 亿元， 均较上年同期略有下降；注塑机专用伺服产品实现收入 7420 万元，同比下降约 18%；光伏逆变器实现收入 1000 万元，同比下滑 80%。但公司的通用伺服产品收入超过 1 亿元，同比增长 75%；新能源汽车电机控制器等产品实现收入约 1.6 亿元，同比增长近 70%；成为公司主要利润增长点。

销售毛利率呈平缓下降态势，但盈利仍然丰厚。公司综合毛利率从2013 年上半年的 54.08%降至目前的 49.49%，同比、环比均呈缓慢下降态势，竞争压力及产品结构调整应是导致毛利率下降的主要原因。

由于公司变频器类产品毛利率相对较高，随着其他产品收入占比提升，公司的综合毛利率未来仍可能继续下滑，但由于公司产品具有较高技术壁垒，预计盈利能力仍然能保持较高水平。

技术优势明显，公司长期发展势头良好。 上半年，公司的研发投入占销售收入的比重继续保持在 10%附近。在工业 4.0 领域，公司积极推进机器人专用控制器、高性能伺服系统、工业互联网软件产品等开发工作。在新能源汽车领域，公司已形成以混合动力、纯电动、车用辅助动力三位一体的驱动系统布局，产品包括电机控制器、集成式电机控制器、DCDC 模块、辅助动力系统等。目前，公司面临的主要竞争格局没有发生实质性变化。公司在大部分行业的主要竞争对手为三菱、安川、施耐德、松下、台达等外资品牌；在电梯行业的主要竞争对手为新时达；在注塑机行业的主要竞争对手为蒙德、科比；在新能源汽车领域，公司主要的竞争对手为上海电驱动等。工业 4.0、新能源汽车是未来制造业、汽车行业的发展趋势，我们继续看好公司的长期发展前景。

盈利预测与投资评级。 考虑下半年政府各项经济刺激政策的实施， 公司的业绩增速有望提升。我们暂维持原业绩预测，预计公司 2015/2016/2017 年营业收入分别为 28.14/37.86/50.24 亿元，归属母公司净利润分别为 8.36/10.98/14.57 亿元，对应 EPS 分别为 1.07/1.40/1.86 元。继续给予 2016 年 32-38 倍 PE，未来 6-12个月目标价区间为 45-53 元，目前公司股价 48.57 元，进入目标价区间，暂调低评级至“谨慎推荐”。

风险提示。下半年宏观经济回升速度不及预期的风险。