我武生物(300357)

事件：

2015 年上半年，公司实现营业收入1.18 亿元，同比增长11.9%；归属于上市公司股东的净利润0.51 亿元，比去年同期增长30.5%，归属于上市公司股东的扣非后净利润0.49 亿元，同比增长36.4%。

观点：

粉尘螨滴剂稳步增长，是公司主要的盈利增长点。粉尘螨滴剂是公司主要的收入和利润来源，今年上半年粉尘螨滴剂收入增速只有12%左右，收入增速略低于市场预期的主要原因是“粉尘螨滴剂”现有生产线于2006年投产，原实际产能120万支/年；2014年实际生产量已达274万支，现有生产线产能利用已经饱和。按照公司过往的经营情况来看，我们预计粉尘螨滴剂的全年销量增速会高于上半年、在15%左右，同时高价格产品占比会有所提升，全年整体收入增速在20%以上。

募投项目进度低于预期，新增产能预计未来两年会逐步贡献业绩。公司“年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目”已完成土建、设备采购、安装、验证及试生产工作，正积极开展GMP认证工作，但项目进度要落后于公司计划期限；按照正常的GMP认证进度，预计该项目未来两年会开始陆续贡献业绩，看好公司的长期发展。“营销网络扩建及信息化建设项目”由于大区办事处的设立慢于预期，截止到今年6月底只达到计划进度的1.8%；销售网络的搭建对于产品销量的提升起到非常重要的作用，公司未来销售网络的布局进度能否与新增的年产300万支粉尘螨滴剂的产能相匹配，值得关注。

加强研发力度，布局梯队产品。“粉尘螨滴剂”是公司依靠自主创新的核心技术研发的，目前国内市场上安全有效的标准化舌下含服脱敏药物。公司不满足于现有科研成果，持续研发梯队产品，目前：“尘螨合剂”和“黄花蒿粉滴剂”已进入二期临床试验，“粉尘螨滴剂治疗成人特应性皮炎”的Ⅱ期临床已完成入组和临床观察、进入数据的统计和分析阶段，“户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”已获得CFDA药品注册申请受理通知书。预计随着新产品的陆续推出，公司盈利能力会持续提升。

期间费用率下降10.3个百分点导致公司上半年扣非后净利润增速36.4%、高于收入增速。主要原因是由于公司2014年初上市产生了一定的费用摊销在了管理费用里，公司今年上半年研发、差旅、会务、招待等费用也大幅减少，使得管理费用率同比减少了8个百分点。募投资金仍有大量结余，产生了一定的利息收入也降低了期间费用率。

结论：

公司瞄准具备“大病种、大市场”特点的过敏性疾病诊断和治疗市场，从需求大、成长较快的呼吸道过敏性疾病的诊疗首选切入粉尘螨滴剂市场，是国内舌下含服脱敏治疗药物行业龙头企业。公司目前产能饱和，预计未来随着“年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目”的投产和销售网络的布局，业绩将持续增长。我们看好公司的长期发展，预计公司2015年-2017年每股收益分别为0.84元、1.12元和1.49元，对应PE分别为59X、44X、33X，给予“推荐”评级。