佐力药业(300181)

2015 半年报发布，业绩增速基本符合预期

2015 上半年度，公司实现营业收入 32889.57 万元， 同比增长 47.06%，实现归属于上市公司股东的净利润 5472.48 万元，比上年同期增 15.44%。一季度公司营业收入 1.62 亿，同比增长 54.72%，归属母公司的净利润 2261万，同比增长 20.42%。相比一季度公司业绩增速略有放缓，但是基本符合预期。

核心产品乌灵系列增长平淡，未来看点在 OTC 市场

公司核心产品为乌灵系列，2015 年上半年实现销售收入 2.24 亿，同比增长 1.17%，增速低于我们的预期。 乌灵系列基本在医院销售， 因此大环境的医保控费和体量变大带来的增速放缓导致上半年增速的低预期，2015 年乌灵胶囊在中国城市医院中成药市场神经系统疾病药物排名中位居第二。乌灵系列未来的增长点： ①OTC 的市场推广， 公司目前已经完成了 OTC 团队的组建，未来将扩大连锁大药房的覆盖，目前乌灵系列基本以医院为主， OTC 市场将在低基数基础上快速增长。 ②产品新适应症的开发， 乌灵胶囊进入了“慢性前列腺炎中医诊治专家共识”、“PCI 手术前后抑郁和（或）焦虑中医诊疗中国专家共识”，开拓了治疗领域新空间。

百令片快速增长，已成新的增长极

百令片于 2014 年 7 月收购青海珠峰获得， 当年并表收入 3158 万， 2015年上半年实现收入 5332 万元，预计增速为 60-70%，全年收入接近 1 亿。百令系列只有华东的百令胶囊、佐力的百令片、 烟台瑞东的百令颗粒和百令片三家企业，竞争态势良好，在已有的百令口碑基础上，公司通过 OTC 市场加大推广，预计未来 2 年依然保持 40%-50%的增速。

医药商业和医疗服务增长平稳

公司 2014 年 9 月并购凯欣医药，并表收入 2962 万，2015 年上半年实现营业收入 5039.92 万元，全年预计收入过亿，2015 年 4 月公司投资德清三院，两块业务均保持较为平稳的增速，目前对于公司利润影响较低。

合作可穿戴设备企业，探索慢病管理创新业务

公司与橙意家人科技（天津）有限公司、上海智眠信息科技有限公司等企业开展业务合作，积极探索构建慢病管理平台等创新业务模式。橙意科技和智眠科技睡眠监测可穿戴设备开发企业，通过监测睡眠质量可以进行患者的后续慢病管理，可以促进公司乌灵系列的产品销售，符合公司主导产品为神经系统疾病的战略方向，目前已经在杭州开展县级以下医院为主的区域试点，未来将逐渐推广。

停牌收购浙江百草中药饮片公司，并购完成将增厚业绩

公司于 15 年 7 月 8 号停牌，公告以 2.3 亿元收购浙江百草中药饮片公司 100%的股权，本次收购完成有望增厚公司业绩。公司 2014 年以来在完善大健康的战略下，有目的进行外延并购，有目的进行外延并购，将有效推动业绩的协同增长。

15-17 年业绩分别为 0.24 元/股、0.28 元/股、0.32 元/股

公司乌灵系列是独家垄断品种， 收购百令片后产品更为丰富， 商业和服务有力布局大健康，未来内生外延双轮驱动公司成长。我们预计公司 15/16/17 年 EPS 分别为0.24/0.28/0.32 （转增前 14 年 EPS 为 0.33 元）。相应股价对应 PE 为 32/27/24 倍，维持“买入”评级。

风险提示

主导产品招标降价风险；外延并购整合风险；