华英农业(002321)

二季度业绩小幅回升，下半年行业景气有望提升。 根据业绩预告，今年上半年公司营业总收入为 9.28 亿元，同比增长 15.97%，有小幅上涨。我们预计下半年行业景气度将提升， 主要基于三点理由，分别是供给端收缩，需求端扩张以及猪肉行情好转的带动作用。公司作为鸭类生产销售一体化企业的龙头，将最先受益于行情反转带来的业绩增长。

引种规模持续下降，供给端收缩在下半年显现。 与 2013 年的最高点相比， 祖代鸭引种持续下降，直至目前至少下降了 30%， 2015 年市场上祖代鸭存栏量将进一步下降。 考虑到祖代鸭产能的缩减对商品代鸭的影响需要 18个月左右，即从今年下半年开始，商品代鸭供给量将逐步收缩。 同时， 随着行业库存消减，下半年供给端收缩，鸭价行情好转是大概率事件。

三季度迎来需求旺季，追随猪价上行趋势。（1） 禽肉消费具有季节性， 随着三季度的到来，需求的逐步恢复将是带动鸭苗和鸭肉价格上涨的最有力支撑。2012 年至 2014 年，公司上半年冻鸭营业收入分别为 4.41 亿元、 3.99 亿元和3.95 亿元，下半年营收分别为 5.3亿元、 5亿元和 4.84亿元， 环比增长基本保持在 22%左右，为公司今年下半年的增长提供了想象空间。（2） 禽肉与猪肉存在替代关系，猪肉价格的上涨将带动禽肉价格。目前毛鸭价格在 7.31元/千克，相比于年初跌了 3.18%。而猪肉价格从年初的 12.98元/千克上涨到目前的 18.25元/千克，上涨幅度为 40.6%。随着猪肉价格上涨趋势的确立，一方面肉类替代效应会出现，禽肉消费量会呈增长趋势；另一方面，禽肉也会跟随猪价补涨。

出口欧盟获审批，自建养殖场确保产能。 2012 至 2014年公司海外营业收入分别为 1.45亿元、 1.65亿元和 1.69亿元，增速达到 0.62%、 13.69%和 2.24%。海外营业收入占总营收比缓慢上升， 2014年达到 9.17%。目前，公司主要出口到日韩市场，随着近期获得欧盟出口的许可，公司在出口收入方面有了新的增长点。 公司出口产品主要来自于自有养殖场，且对鸭源占比比较大（预计在 50%左右）。为增强公司出口产品的供应能力，公司 6 月 17 日公告拟建设 10 座年出栏 60万只樱桃谷鸭养殖场，总投资 10400万元。

产业链向下延伸，并购基金做先导。 2015年 7月 22日，公司公告拟与华和英、鼎力盛合投资成立华英盛合，致力于公司在产业链横向和纵向的快速扩张， 并拟发起设立华英农业产业并购基金，公司对并购基金的项目有优先收购权。

业绩预测与估值： 我们预测公司 2015-2017年 EPS 分别为 0.23元、 0.39元和0.40 元，对应的 PE 为 49倍、 29倍和 28倍。我们首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 禽类价格反弹或不达预期， 疫病风险。