新洋丰(000902)

2015年中期业绩增长43.6%，基本符合预期。公司2015年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为54.4亿元、4.0亿元，分别同比增长35.0%、43.6%，扣非后的业绩为3.97亿元，增长73.1%，基本EPS为0.65元。其中，Q2营业收入和业绩分别增长47.5%、41.3%，表现靓丽。

磷铵量价齐升，复合肥销量增长。受益于出口关税放松，磷肥出口量大幅增长，产能增速放缓，磷肥供求格局向好，2014年中期以后磷肥价格高歌猛进，目前仍位于较高水平。公司拥有年产165万吨MAP年产能，2015年上半年开工满负荷，产销两旺，藉此MAP营业收入同比增长139.5%。同时，公司一方面强化作物专用肥、新能功能肥料研发力度，持续推进技术创新，推出适销对路的复混肥料，另一方面公司以完善、优化销售网络作为主要抓手，重点实现渠道突破，强化薄弱及潜力区域的市场营销，复合肥销量保持两位数增长，收入增长达12.3%。

主业盈利能力提升。2015年上半年公司MAP销售毛利率为19.18%，同比 增加9.34个百分点，源于行业供求格局改善，价格上涨，目前行业库存低位，出口继续向好，高毛利率可以维持。同时，公司本期复合肥销售毛利率为21.86%，同比增加0.58个百分点，源于硫酸钾项目投产，部分原料自给所致。

变革时期，转型驱动成长。公司加强创新和转型，规划从单一的化肥制造业向互联网+化工+农业+金融方向发展。（1）产品创新：推出缓控肥、专用肥、水溶肥和功能肥等新品种。江西基地年产120万吨新型肥料（一期80万吨）项目预计2015年底投产，钟祥基地年产60万吨硝基肥项目预计2016年上半年投产，新型肥料占比进一步提升。（2）营销创新：实施扁平化渠道管理，逐步减少经销商传统销售环节，大力推进批零一体化、基地周边直销、种植大户直销等模式，贴近广大农户的实际需求并进行深度营销；联手阿里巴巴打造电商平台，“洋丰村淘”已经上线运营，将有力促进销量的提升。（3）农业和金融服务：公司将业务延伸至农业领域，联合金融单位，为新型农户提供各类金融服务，创新服务程式，增加利润点。

维持“强烈推荐-A”：新产品释放+营销创新加强，转型驱动长期成长。预计2015-2017年EPS分别为1.15元、1.50元、1.95元，目前动态估值23倍。

风险提示：项目进度延期风险；毛利率波动风险；市场推广风险。