江淮汽车(600418)

事件： 公司公告 7 月销量 3.93 万辆，同比大幅增长 46.1%

公司发布 7 月份产销快报， 7 月共销售 3.93 万辆（含安凯客车销量），同比增长 46.1%， 连续第三个月增速超过 40%，且增速较 6 月份有所扩大。其中 SUV 销售 1.56 万辆，同比增长 12.6 倍； MPV 销售 3734辆，同比增长-21.6%；轿车销售 3429 辆，同比增长 32.6%，其中纯电动乘用车销售 945 辆；卡车销售1.37 万辆，同比增长-13.8%。? 公司 SUV 产品市场地位稳固， 连续十个月保持高速增长，无需担忧持续性问题，全年销量将达到 23-25万辆。 7 月份 S3 和 S5 合计销售 1.56 万辆，同比增长 12.6 倍，增速创历史新高。 1-7 月公司 SUV 累计销售 12.6 万辆，同比增长 5.8 倍。公司 SUV 产品性价比高，竞争力强，已经被市场充分接受，投资者无需担忧 SUV 产品增长持续性的问题。 公司新产品 S2 即将上市， 将有望延续 S3 热销局面，因此带来明显的增量。综合而言， 我们判断公司 SUV 全年销量将达到 23-25 万辆。

宏观经济未能如期反弹， 卡车降幅有所扩大， 但累计降幅继续收窄。 公司卡车 7 月销售 1.4 万辆，同比下降 13.8%， 降幅较 6 月份有所扩大， 我们判断主要是宏观经济仍然处于底部，并未在货币宽松和基建的拉动下实现反弹。卡车 1-7 月累计销量 12.8 万辆，同比下降 17.3%，降幅较 1-6 月收窄 0.4 个百分点。我们判断从 8 月份开始，公司轻卡销量将呈现恢复性增长态势， 增长动力来自于宏观经济的带动和上年同期低基数两方面原因。 公司重卡销量在出口的带动下降幅也将呈收窄态势。

老瑞风 MPV 将改款提升产品力，新品 M3 销量缓慢爬坡中。 公司 MPV 连续第二月同比下降 22%， 主要是因为老款瑞风 MPV 上市十几年产品力下降所致，而新品 M3 上量较慢。年内公司将对老瑞风进行换型改款来提升产品力，同时加快 M3 的市场推广速度，预计下半年 MPV 降幅将有望收窄。

纯电动汽车稳健发力，全年销量超 8000 辆是大概率事件，甚至有望达 10000 辆。 当前电池供应逐步释放， 公司纯电动汽车开始逐步放量， 预计未来几个月销量将维持在 1000 辆以上， 考虑到 1-7 月已经销售3637 辆，因此全年销量超 8000 辆是大概率事件，甚至有望达到 10000 辆。 纯电动汽车的毛利率高于普通轿车，电动车的放量将提升公司总体盈利水平。

投资建议： 考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，我们预测 2015-2017 年公司的营业收入分别为 423 亿、 507 亿和 572 亿元，增速分别为 24%、 20%和 13%；归母净利润分别为 13.1 亿、 21.4 亿和 26.4 亿元，对应的 EPS 分别为 0.89 元、 1.46 元和 1.81 元， 维持公司“买入”评级， 目标价 20 元。

风险提示： 宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期； SUV 和新能源汽车销量不及预期； MPV 新产品爬坡期较长，需求不达预期。