跨境通(002640)

公司低成本参股正处于爆发式增长起步阶段且盈利水平较高的“易极云商”20%股权，进口版图再下一城，充分彰显高效执行力，继续强化“出口+进口”双轮驱动；此次交易除投资收益之外，也可与已有进口版图（自营+跨境易）形成极大协同。公司一直是我们持续坚定推荐的高增长稀缺标的，并且盈利能力显着领先于主要竞品，双轮驱动有望为公司提供更为广阔的发展空间；目前总市值已快速回升至160 亿，暂不考虑进口电商新业务的收入贡献，保守预计15PS=4.7X/16PS=2.8X，虽然短期估值已不算便宜，但公司在高增长阶段应当享受一定估值溢价；综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力，维持其强推评级。

低成本参股易极云商20%股权。公司公告以2610 万元增资入股进口电商企业“易极云商”20%股权，交易完成后为其第三大股东。易极云商此次交易整体估值1.3 亿，以其下一个完整年度（2015.08-2016.07）业绩承诺测算，对应动态PS 和PE 分别为0.26X 和4.33X。

“易极云商”为专注供应链综合服务的进口电商新兴企业，正处于爆发式增长的起步阶段，且盈利水平较高。

易极云商成立于 2014 年11 月，主要为进口电商企业提供供应链服务，并开展自营业务，包括易极供应链/易极海外帮/易极乐宝三大业务模块，其中，易极供应链主要面向国内大中型B2C 平台提供海外品牌采购/海外仓储/国际货运等全程式供应链购销服务，易极海外帮主要面向国内小型电商提供快件直邮/保税直邮等保税代发服务，易极乐宝则通过天猫/京东等POP 店铺直接从事进口商品零售业务。

深植欧洲全境的供应链管理能力、自主研发的全程跟踪与服务平台、试点城市保税仓资源是易极云商的核心竞争优势。得益于进口电商大发展的时代背景以及自身的竞争优势，易极云商正处于爆发式增长的起步阶段，并且供应链服务避开了自营环节的价格战，所以盈利水平相对较高，2015 上半年收入5500 万/净利437 万，未来两个完整年度（2015.08-2017.07）收入承诺分别不低于5/12 亿，净利承诺分别不低于0.3/0.6 亿。

进口版图再下一城，充分彰显高效执行力，继续强化“出口+进口”双轮驱动。继参股多个外贸电商互补标、以及进口电商“跨境易”之后，，公司进口版图再下一城，充分彰显高效执行力。此次低成本投资“易极云商”进一步强化“出口+进口”全产业链布局，除投资收益之外，也可与已有进口版图（自营+跨境易）形成极大的协同，进口电商未来有望发展为公司另一增长引擎。此外，公司更名“跨境通宝”，也意味着未来更大的业务布局构想。

盈利预测与投资建议：跨境电商整体生态环境好于国内电商，行业高增长背景下，环球易购2015Q1 业绩延续超预期高增长，并且未来两年仍处快速上升阶段，股权激励考核条件相对保守（行权价40.75 元/股）。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性，以及未来有可能率先建立的运营管理优势，我们在2014 年率先建议市场给予重点关注，去年底股价调整时也持续提示中长期布局机会。此外，如果公司股价未来三个月内低于70 元/股，大股东及二股东拟分别增持不超过2 亿元和1.5 亿元。

公司一直是我们持续坚定推荐的高增长稀缺标的，并且盈利能力显着领先于主要竞品，“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”及有效的营销推广是高增长的核心驱动因素。伴随“出口+进口”全产业链战略的不断强化，进口电商未来有望为公司提供更为广阔的发展空间。公司近期股价自低点快速反弹50%，总市值提升至160 亿，暂不考虑进口电商新业务的收入贡献，保守预计15PS=4.7X/16PS=2.8X，虽然短期估值已不算便宜，但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力，维持其“强烈推荐-A”评级，高增长、稀缺属性、高送转（中期每10 股转增20 股）等因素加大短期估值弹性；此外，如果进口电商培育顺利，则可给估值提供更坚实的支撑。

风险提示：跨境电商行业竞争升级、毛利率提升不及预期、费用率提升超预期；对外投资整合效果低于预期。