未来天胶市场依然面临自下而上的利空传导，宏观面和供需面的偏弱环境仍将迫使沪胶延续低位振荡行情。

政策导向由暖转冷，流动性预期由正转负以及供需面由紧转松无疑成为节后胶价大幅下挫的三大利空因素。在经历超过20%的估值修正之后，天胶市场负面情绪得到宣泄，做空动能逐渐衰竭，多空力量再次寻找到平衡点。未来沪胶1309合约将展开低位区间振荡行情。

警惕欧元区再掀债务风暴

尽管塞浦路斯在最后关口与“三驾马车”达成了救援协议，但面对高额的债务风险敞口，杯水车薪的救助款也只能起到延缓崩溃作用，难以发挥“妙手回春”之效。由于在加入欧元区之后，塞浦路斯中央银行丧失了货币发行权，起不了最后贷款人的角色，无法通过膨胀信用来对银行进行施救。即便塞浦路斯未来能持续获得“三驾马车”的输血，但其国内经济缺乏内生力量，已经丧失了造血能力。可以预见，不管是塞浦路斯还是其他国家，只要继续留在欧元区里，其债务危机就很难彻底根除。当下“负传染”正充斥着整个欧元区，一波未平一波又起，斯洛文尼亚危机开始浮现，或将成为下一个救助战场，越来越重的负担累积到最后只会压垮这“三匹马”，并最终促使欧元区爆发系统性风险。

海外车市转入疲态

与强劲的非农就业数据形成反差，受燃油价格上涨、严冬暴风雪侵袭以及担忧联邦预算变动等因素拖累，美国2月新车销量增速仅为3.7%，较1月的14.2%大幅放缓。LMC预计3月美国新车销量仍会维持在4.5%的较低水平。与去年同期双位数的增速相比，美国新车市场开始显露出疲态。

欧洲债务危机虽未比去年更加恶化，但新车销售却延续颓势。今年1—2月西欧17国汽车累计销量同比下降达9.7%，其中除了比利时、希腊、挪威、葡萄牙和英国2月汽车销量小幅增长外，萎缩明显的如西班牙跌幅达5.3%，法国下滑13.5%，意大利暴跌17.3%，就连德国车市也骤降超过了10%。

由于受季节性因素影响，今年前两个月，日系车不但在本土市场销量同比下滑12.5%，而且在华销售也出现两到四成的同比降幅，此外在北美及欧洲市场方面增幅也有限。

自下而上拖累胶价走低

全球几大车市不景气的趋势正在拖累天胶去库存化预期。为了在疲弱的消费环境下尽可能保护国内胶价，印度打算提高天胶进口关税至70%，以狙击海外低价胶的冲击。而在印度受阻之后，部分海外低价胶已纷纷涌向中国，因为从今年开始中国调低了天胶进口关税，导致前两个月海外胶疯狂涌入。海关总署公布的数据显示，今年1—2月国内天然橡胶进口量为40万吨，较上年同期增长38.4%。预计这一扩大趋势在未来几个月还将延续。而除了保税区库存增加外，国内天胶隐性库存将会更加快速膨胀。

面对日趋低迷的天胶价格，马来西亚和泰国政府按捺不住急迫的心情，相继扬言会延迟限制天胶出口的措施及搁置植树计划以力挺胶价，此外三大产胶国还准备在4月10—12日于普吉岛会晤商讨具体细节。不过从历次干预的效果来看，自上而下的价格传导往往弱于自下而上的传导，供应端的利多只能部分对冲需求端的利空，因为中间环节的高库存会减弱这种正面预期。

基于以上观点，笔者认为未来天胶市场依然面临自下而上的利空传导，宏观面和供需面的偏弱环境仍将迫使沪胶延续低位振荡行情。