二、价差变动的周期性规律
　　关于价差周期性变化的研究很多，但主要集中于商品期货领域。例如，Abken（1989）发现，在冬季的月份中，燃料油期货的日历价差（calendar spread）将收窄和变负，这表明了价格结构的反转或正常的期货贴水。他将数据分为两个子集——冬季子集（11月－4月）和夏季子集（5月－10月），发现冬季子集的价差交易的正收益比夏季子集的多；夏季子集交易收益不显著异于零；冬季子集，特别是做多当月或近月合约并做空远月合约的交易，能带来显著（5％置信度）正的收益。
　　在阅读了大量关于对商品期货价差周期性/季节性变化规律进行分析的文献之后，我们不禁要问：股指期货价差是否也存在相同或类似的周期性/季节性呢？目前还没有看到对股指期货价差是否存在周期性/季节性变化规律的研究，因此我们愿意在此领域进行初步的尝试。
　　1.月平均价差比的周期性检验
　　就月平均价差来看，我们发现：前三季度月平均价差比存在显著的波峰和波谷，第四季度变化不明显；每年的1、3、5、6和8月为波峰，2、4、7和10月为波谷。
　　图表5  各交易月平均价差变动
　　
　　
　　
　　　　
　　2.周平均价差比的周期性检验
　　若计算每周的平均价差比，我们可以更细致地考察价差比在一年中不同周度的变化。与月平均价差比相比，周平均价差比的变化规律并不明显，但在某些周仍呈现出一定的规律性。如：年初的周平均价差比波峰较小，并且随着时间的推移而增大；周平均价差比分别在第11、25、38和46周附近处于波谷（如红虚线所示），在第16、31、42和50周附近达到波峰（如蓝虚线所示）。上述结论在年平均周价差比图中表现的更为明显。
　　图表6  各交易周平均价差比变化
　　
　　
　　　　
　　图表7  年平均周价差比变化
　　
　　
　　　　
　　3.由周期性引申出的价差交易策略
　　当交易者通过检验发现价差比存在周期性时，可根据检验结果制订相应的交易策略。例如，在同一交易月中不同周平均价差比存在显著差异或有规律的变化时，则可根据这些有规律的变化制定交易策略。如第5月和第10月中各周的平均价差比均存在显著下降，交易者可在期初（第17周或第41周）做空价差，而在期末（第20周或第44周）平仓，在假设价差交易保证金为10％和不考虑交易费用时交易者可分别获得1.7％和2.9％的收益。
　　图表8   5月各周平均价差变化      图表9  10月各周平均价差变化
　　
　　　　
　　Girma and Paulson（1998）给出了一些更详细的开平仓规则，利用这些交易规则可能获得更高的价差交易收益。这些规则包括：（1）对一给定的合约同一时间只持有多或空单边价差头寸；（2）用于交易的合约的到期日应晚于交易的持有期以避免强制平仓和展期；（3）若持有价差的多头/空头头寸，则选择最小/大的并且满足上述条件的价差来交易；（4）由于交易决定的基础是周平均价差，则周三是判断进/出场时机的合适时间。
　　需要注意的是，本节不仅分析了周平均价差，还分析了月平均价差，并且发现了一些月平均价差变化中的规律。但是，由于我们分析的持续期只有1个月的价差（12），因此并不能获得不同交易月平均价差变化所带来的机会，这为我们以后分析持续期更长的价差（例如，价差（34））提出了要求。
　　三、特殊时段的价差变化特征
　　1.临近到期日时价差变化规律
　　渤海证券的研究发现，恒指期货近月和次月合约的价差在整个时期内变化平稳，但在近月合约最后交易日附近常会出现巨幅变化。方正期货的研究也发现，在临近合约到期日，恒指期货近月合约与指数的价差比波动率增大，价格偏离度相对于平均水平而言更高。Frino and Mckenzie(2002)对悉尼期货交易所的分析也发现，随着近月合约临近到期日，价差错误定价的级数会提前显著的增加。
　　通过对香港恒生指数价差比（12）在2007年中各月的变化来看，我们也发现了类似的特征：价差在当月中的绝大部分时间变动较小，但在临近到期日的最后1-2天出现巨幅波动。这似乎预示着价差交易的最好时间是价差临近到期日附近。
　　图表10  价差比在不同月份月内的波动