2014年1月12日，由中金所和浙商期货金华营业部共同举办的“赢在起点暨浙商期货金华营业部开业典礼”在金华国贸景澜大饭店隆重举行。会议邀请了国内一流经济学家以及中金所资深专家，讲解了国内金融投资市场的变革及影响、期权的意义及影响、2014年投资机会及策略等领域，另外会议还邀请了国内期货实盘大赛冠军于海飞先生到会，分享他的投资理念、交易策略等实战心得。以下是七禾网期货中国的于海飞演讲的部分录音整理。

于海飞：大家辛苦了，刚才有个老朋友说我闭关两年，实际上我最近两年确实都没怎么露面，上一次露面应该是在浙商期货举办的龙虎榜里面，那时我得到一个50万的亚军有过一次发言，到现在已经差不多有两年时间了。前面有很多老朋友知道我之前交易的情况，我把这两年的情况稍微给大家回顾一下。我今天演讲的题目叫“交易风格介绍及实盘账户分析”，主要分析2013年的情况，一些得失有时间也可以稍微带一下。

今天有些是新朋友，可能不知道我交易的风格，实际上我做的一般是中长线，有时候拿两三个月都很正常，跟踪一个品种跟踪半年、一年也非常正常。像我2011年的时候做白糖，实际上从年初做到年底， 2011年9到12四个月份取得非常好的成绩。我以价值为重心去做交易，最欣赏的是巴菲特。如果这东西低估了，那他可能会左侧交易，就是他会去买，也不是像我们做期货这样有一个很大的杠杆。做期货如果你左侧买进去以后，后面再继续跌就爆仓爆掉了。因为他是一个价值投资者，就像08年金融危机的时候，巴菲特在银行股暴跌的时候最先买进去，这个也是救市问题，也是鼓舞美国人的信心。但是到现在回头去看，巴菲特就是一个非常成功的投资者。在别人恐惧的时候，他贪婪，那么如果你涨的很高的时候，他就会卖掉。像他买我们香港上市的中国石油，一块两毛钱的港币买进去，七块钱的时候卖出，而我们中国发行的时候是16块发，直接是48块，现在中国石油还把全国人民的钱套牢。有一本书叫《股票作手回忆录》，这本书非常经典，讲的是我们做金融投机经常起起落落，对自己的内心非常的折磨。得意的时候大家可能不会想起看这本书，一旦失败的时候或者不顺的时候，回头去看这本书还是很有启发的，如果没有交易的话可能不会有什么心理感触，遇到挫折越多可能对自己的启发越大，它实际上说的就是要有储备金，尤其做期货。刚才王教授讲了，他大方向看得非常准，就是看空毫无确定，但是他不敢做，为什么不敢做？就是有意外，那么怎么屏蔽这个意外？一定要有储备资金，不要被一小波的行情、意外的行情给干掉。如果你有一个正确的交易系统的话应该是可以赚到钱的。杰西•利弗莫尔是一个短线高手，但是他最后总结，钱是坐着赚回来的，不是操作赚回来的。实际上刚开始他是一个水平非常高的短线高手，但是经常很快赚起来又很快输掉，他有很多非常经典的技术，假如说当日的逆转，他说的当日的逆转就是假如说涨得很凶，突然从高点跳空高开，然后他把昨天的阳线全部包掉，一天从高到低，波动百分之四五，像期货的话应该是百分之三以上就可以了，像股票就是百分之七八，尤其那种现在炒得很凶的，突然从高处灌顶灌下来，可能从涨停到跌停，如果在我们期货市场这种就是很好的空头，就像这次甲醇行情也是一样，冲得越快，一旦见顶以后就会出现这种行情。最近像焦煤，在2013年有一波焦煤做得很好，但是最近一波下跌实际上就踏空了。现在做多我也不做，做空我也不太敢，如果再继续下跌，因为跌幅20%以上，怕它出现一个V型的倒三角反弹。假如说一直跌，一旦出现一根大阳线如果出现涨停，越是这种信号越强，那么这时候就要小心了，这些就是技术水平。有一本书叫《世界上最伟大的交易商》，实际上那本书上很多的，另外一本我这里写的《时间价值》，时间价值像刚才中金所专家讲的期权的那些东西，还有权证。像期权我现在对它认识并不深刻，但对权证就不一样了，因为我是做股票起来的。04年到08年的时候，那时候有认购权证和认沽权证，认沽权证它最终有个到期日，到期日价值为零，但很多老百姓不懂，然后就买了认沽权证在那里，最后无论你怎么炒，假如说它一块钱掉到五毛钱，五毛钱涨到七毛五，七毛五又掉到三毛，三毛又涨到四毛，四毛又掉到一毛，然后又涨到一毛五，最后又掉到一分，一分涨到两分它都可以诱惑你，但是它最终是归零的。它有个时间，到那个节点的时候是归零的，这个时间价值就是说你持有这个东西必然归零，这种投资我是不去做的。我不觉得我比市场聪明，一分搏到两分，这个市场波动很大，一天做的好的人抢到可以赚50%，翻一番也正常的，但是如果把握不好又会被它搁在里面，这个是时间。那么这个时间价值再举个例子，以前永安期货有个小伙子提出来的，04年年底的时候，铜从一万三涨到三万，就从三万开始大幅震荡，因为三万以前是顶位价格，当时的情况就是所有的现货都没见过这个三万的价格，大家认为它从一万三涨起来，那它一定会跌回去的，所以近月价格是三万三，远月的价格只有两万六、两万七，贴水贴六七千块钱，那就是说如果你买远月月份，买四五个月以后，你持有四五个月，那么当时的情况就是现货是都在三万三左右没有动，现货并没有涨，但是期货因为远月是贴水的，那么你买进远月合约，然后持有几个月之后就变成三万三。那么这次我做到焦煤实际上也是这个概念，为什么我会去做焦煤？因为现在大家感觉到雾霾越来越严重了，实际上是钢铁厂烧煤太多了，应该会逐步减少。焦煤5月份从1266跌到现在只有980多块钱，为什么会去做它，因为这个焦煤在九月份结束的时候价格只有1000块钱左右，后来价格始终在1070左右。在8月8号的时候它突然暴涨，暴涨以后，我是涨百分之十止损掉的，后来是看着它涨到百分之二十。这时实际上现货还是没有动，远月的5月、9月，比现货升水了20%，一升水以后，泡沫就出来了，最后我做到那一波就是一个价格回归，现货动都没动，就是把那个升水打掉泡沫吃掉远月升水的，为什么这里有个时间价值呢？假如说这个现货动也不动的，把时间挪到四个月以后，那四个月现货也没动，期货上市，现货是1100，期货上是1300，那么是否期货这个价格也回到1100，那我们就赚到这个钱了。现在拿塑料来说，塑料现货是11800左右，5月份就比现货月会贴水850块，所以你去做塑料的空头会非常痛苦，很难做到，就是因为它远月的贴水太厉害了。现货在几个月之后跌个1000块左右，还是跟它的价格相同的，所以很难做下去的，这就是时间价值的概念，我后面会有一个进一步的阐述。

刚才王教授讲的分析方法非常好，我非常认同，因为08年金融危机暴跌，09年我全部做多，那一年每个季度都是暴赚的，所以我是死多头，然后10年上半年做豆粕反正是赚来赚去的，后面一波豆粕比较大的涨幅，我也做到了，因为我做的是盯牢一个品种的，那个品种只涨到3600多，后来天胶、棉花暴涨，我不擅长去追，我擅长于跟踪时间比较长的品种，那会相对拿的比较好一点。11年是一个价格的修复过程，棉花涨的太多了，从30000多然后恢复下去，PTA、白糖都是这样子。所以11年、12年包括13年，实际上我都是做空的，基本上以做空为主，做多只是偶尔。宏观实际上是我最看重的，这里面的东西太复杂了，刚才王教授阐述的非常好，很多东西我都认可的，这里面主要是国内的股市，国际的股市，汇率，美元指数。然后宏观是最难把握的，但是它最重要的就是你看清大方向，你看清大方向以后你要选品种，品种就是产业，什么产业好什么产业不好，为什么塑料就总是价格在高处，钢铁就不行，因为钢铁产能过剩，塑料是产能不足的。产业搞好以后具体到品种，品种最后就回到一个微观的供求关系，供求关系就是这个货是紧张的还是不紧张的，然后就是一个积差的问题。比如说塑料，塑料是远远在高处的，PTA在很低的，为什么在高处？能够维持在那里，低了以后还能向上复位的，这个实际上就是现货月跟远月的基差问题。如果塑料做空就很难做到，如果焦煤焦炭去做空的话就比较容易，因为它远月升水比现货月是10%左右，这个就是比较好的机会。我最近做的不算特别好，因为焦煤它踏空一点，那天我看到1501的黄豆，就是国家出来一个政策，就一下跳下去了，跳下去以后我第一感觉这个就错估了，远月 1501的黄豆比1405的黄豆差了400块钱，差了10%，就是一个贴水过程，我还是维持不动的话，假如现货维持到4500，那你那个4100，四五个月大概一修正的话就很好算了，做空就很难做了。就像你做豆粕的空，5月份只有3100块，它现在现货3700块，只有现货跌得很多以后，远月才能掉下去，这个时间很重要，就是基差的作用。基本面就是现在禽流感，禽流感来了以后，豆粕可能是利空的，但是因为它远月太便宜了，太便宜了它就不太容易跌得太多，这个就是向下的空间多少，向上的空间多少，所以不是一个最佳的匹配做空的品种，你大势看对了你还要品种看对，这个在2013年特别明显。你看菜籽，2013年的菜籽是一个创纪录的产量，菜籽是跌跌不休的，菜籽油跌的很凶，菜粕还是正常走高，这两个东西就是相差非常厉害，所以还是要选对品种，选对月份，所以现在做期货是越来越难。那么刚才讲到影响期货价格的三个要素，这个是宏观，你要看准一个大的方向，这个是最关键的，看准以后还要找到龙头品种，这个龙头是什么，就是哪个产业是最弱的，哪个是最强的，然后再看它的基差，适不适合于你这样做。宏观是最重要的。就像08年暴跌的时候，管你现货多少钱，就是跌。但是宏观在模棱两可的时候，你要精选，哪个产业最弱，你就要配置为空，就像焦炭焦煤，远月就是一个升水结构，这样做空就比较适合，像铁矿石，为什么螺纹钢掉这么凶，而铁矿石没怎么掉，铁矿石、螺纹钢、焦煤、焦炭它们不是一个系列的吗？不都是为钢铁服务的吗？因为铁矿石的远月比它的现货贴水10%，而焦煤焦炭比现货月升水10%，同样的你选择哪个？你肯定要选择升水那个，那么刚才说时间，或者你没有做错的话，稍微对冲点，你匹配都好算的，你可以铁矿石稍微做多一点。假如一百万，我做十万多头的配置，配成十五万的焦煤，配成十五万的焦炭，你这样的是1：3的多空方向，但你最终的结果是不一样的，你的净投是20%的净空，你回头一看结果是非常的不同的，这是宏观产业这几个的关系，当然最重要的是大势还有精选品种。举个例子，假如说黄豆，中国这个豆1实际上是非转基因的大豆，宏观指的是一个中国的基本面变化，如果基本面转好了，实际上现在种植面积非常非常小，那么这个应该讲对做多是很有利的，期货远月是贴水的，贴水了400块左右，这个时候如果做多配置就非常好。但是不要轻易去配置，不要今天听我在这边胡说明天就去配，什么时候再去配置？就是看现在国家的直补政策，看它一亩地怎么补法，一斤黄豆补多少钱，假如说国家一斤黄豆补一块钱，补的足够多，农民就会喜欢这个黄豆，因为直接把钱拿到自己口袋；假如说国家补得比较少，那么种黄豆的积极性是上不来的，因为黄豆效益是很差的，5月份把这个地种完以后，这些几乎就确定下来了，现在其实1405、1409的黄豆的产量正在缩减，那么我说的是贴水的这几个月份，那你再整几个月就可以了，现在1405、1409这两天还涨的有点凶，不排除它炒一波，因为现在动物蛋白稍微有点问题，那么再炒作一下，好几年的黄豆产量都是逐年下降的，另外国家再强调一下，食品直接食用的部分不能用转基因大豆的话，那么它就也会炒起来。这是1405、1409，月份是不同的，1501是后面的事情。1501、1505的产量什么时候才能定？今年5月份把地全部种完，不能再补种的时候，这时才能够确定。如果这时地种的比较少，国家直补力度不够，那它要贴水这么多，后面经济宏观条件又是好的，这个就有很大的机会，这是我宏观操作的看法。那么怎么去配这些东西呢？那又可以跟玉米、黄豆、小麦、菜粕这些互相去配，菜粕1409跟豆粕的1409的价差差600块，那么你就可以战略性地去配，然后根据你自己的多空判断，不一定是1：1，你可以1：2，1：3这样去配，如果要是宏观向下的，产业向下，期货升水，单边做空，这是焦炭、焦煤特别典型，而且现在行情很极端，跌起来跌跌不休，涨起来又涨的很凶，那么向上向下期货升水，焦炭焦煤就是特别典型的品种。如果宏观不确定看不清楚，产业向上的，期货贴水的，对冲多头，就有点像塑料的感觉，就是产量、需求还挺大的，但产能不够，期货远月贴水，这时候可以稍微配置一下，我说的是过去，但是不代表现在，就是已经发生的，你看塑料和PTA，同样是原油的下游的踪迹，它的走势是完全截然相反的。我做主观交易，而且做得比较长远的，对基本面非常在乎，而且我现在更加在乎了，我2012年赚了好大一笔钱后来没有守住，实际上就是我对基本面没有特别的在意，我今年对这方面特别进行了加强，现在我请了两个非常好的分析师做我的战略顾问，然后我到期货公司去听内部行情会，就是外面人根本进不去的，基本面是每周听一次。核心的不是期货公司这种公开的大会，而是及时性的。

我再说一下交易风格，交易风格我都是做主观交易的，现在程序化也比较流行，因为程序化跟我主观交易跨度有点大，我计算机水平也不行，我还是研究我的主观交易，目前是商品为主，我股指做得不多，但是股指我还是比较了解的，因为我04年到08年是做股票起来的，对它还是有比较深刻的理解，为什么我现在配置股指不多？就是我以前做股票价值投资，现在股票看不太懂，宏观像王教授说这些大盘股这样利空，肯定是没人愿意做这些事情，没人搞经济，大家都怕犯错误，大家都得过且过，能够保住这个饭碗再说。中小企业随时可以上市，假如说一亿股的股份，它现在只发行了一千万，如果五块钱发行的，它把这个股份五块钱炒到五十块钱才好卖，另外九千万股可以解禁，然后就可以卖掉，这就会卖非常多的钱，卖掉以后他就发大财了，这就是我看不懂现在的市盈率，刚刚停止的一个股票，发行的时候就是60多倍市盈率要发行，后来被挤掉了，60倍翻上去再涨50%就是100倍，100倍市盈率什么概念？100年才能收回投资的，这事情蠢不蠢，就是太愚蠢了。我们存在银行，稍微用点技巧，没有任何风险十几年也能收回投资资本，因为你5%、6%的利息是可以做到的，加上复利的效应，7%的利息，十年复利的话就可以翻一番；如果是10%的利润的话，七年就可以翻一番。一百年才可以收回成本，这就是上市公司在给大家讲故事，所以我说时间价值就体现在这里。我不去投机某一个股票，它涨个3倍、5倍对我来讲没有太大的诱惑，我只找最大的确定性。那么中长线波段，事实上我始终在围绕着某个东西：宏观的、是多的、是空的。假如我判断是多的，找一个低估的，假如是空的，找一个相对高估的，一旦赚钱以后就会围绕它怎么做的，趋势发生的时候会去集中交易一两个品种、两三个品种。开始的时候我肯定会交易一个，随着利润多了以后，后期我会加仓到另一个上面，但是现在因为资产管理的需要，自己发展的需要，过去的时候假如我有一百万，放二十万做，我赢钱就加仓，赢钱就加仓。现在我不加到一个上面去，分散一下，用玉米、黄豆，匹配一下波动率，因为铜、黄金白银就是直接跳空的，有些可控度高一点，有些可控度低一点。另外一点就是尽量找稳定性高的品种，最好受外盘影响小的，起码不会遇到跳空的，这么多年我觉得这还很关键的。像我2009年最开始做起来就是做白糖，跟外盘实际上没有太大关系，后来做螺纹钢，然后做天胶，做PTA，反正都还可以。2010年的时候做了豆粕，跟外盘关系也不是特别大，只有涨到极端的时候才会跟起来，后面像2013年第一波做的是玻璃，然后第二波做的是焦煤，跟外盘关系都不是非常大，跟外盘关系大就是做的铜，效果不太好。另外一点就是中国产的东西好做一点，如果是国际产的，中国用的，那么价格会被它控制在高位，就像铜这些品种。如果中国产的，像螺纹钢。像PTA中国产能特别大，像玻璃，中国产能在不停地扩，而且利润很高，那么这个东西长期来讲都不是特别好。以螺纹钢这一系列为代表，是中国产的，那么这些品种价格容易在低位。我们跟国外贸易也是一样的，卖什么什么便宜，买什么什么贵，像我们买个苹果手机那么贵，我们卖人家要卖多少双袜子。