10月电解锌市场先抑后扬，均价重心较9月有所下移。矿端加工费深陷负值、冶炼亏损固化，为价格筑牢底部；但下游对高价接受度有限，叠加海外交仓压力，上行弹性受到制约。进入11月，北方矿山冬季停产，锌价大概率维持小幅偏强格局。

10月现货0#锌均价为25733元/吨，较上月均价下跌3.42%，同比仍上涨16.37%。月内走势呈现明显的先抑后扬特征：上旬受美联储加息预期升温及LME连续交仓影响，锌价承压走低；中下旬随着国产加工费进一步下探、冶炼亏损扩大，成本支撑逻辑重新占据主导，价格企稳回升。从现货市场实际感受来看，月内下游点价意愿与价格走势高度负相关。盘面回落至相对低位时，逢低点价询盘明显增多，持货商出货顺畅；一旦价格反弹至26000元/吨附近，接货情绪转淡，成交以刚需小单为主。

供应端矿紧格局未松动，冶炼亏损固化

10月国产锌精矿加工费持稳于-2500元/金属吨的深度负值，进口矿TC则跌至140美元/干吨附近。进口矿加工费的加速下滑，一方面源于冬储时节冶炼厂对进口矿的刚性需求，另一方面国庆后内外比价修复使得进口矿亏损有所收窄，贸易商下调报价的空间被打开。

冶炼端的处境并未因锌价重心抬升而明显改善。不含副产品收益的冶炼利润维持在-6000元/吨以上，即便计入硫酸等副产品收入，部分外购矿冶炼厂仍亏损3500-4500元/吨。富宝资讯调研10月锌产量在54.63万吨，环比增加1万吨，微增1.87%，亏损对开工率的压制作用持续存在。值得关注的是，11月检修结束后的产量回补预期较强，这将在一定程度上对冲矿端收紧的支撑力度。

需求端旺季成色不足，高价抑制持续

“金九银十”步入尾声，下游表现并未给出超预期答案。镀锌、压铸企业开工率维持低位，虽有小幅回温，但主要来自前期检修企业的复产，而非订单增量驱动，终端对高价锌接受度有限，采购节奏明显放缓。

从实际调研反馈看，今年秋季需求的一个显著特征是“刚需在、弹性弱”。下游企业原料库存普遍维持在偏低水平，但补库行为高度依赖价格回调触发，追高意愿极低。北方地区随着气温下降，部分户外基建项目施工进度放缓的预期正在形成，11月镀锌结构件订单面临季节性回落压力。

库存去化延续，出口窗口间歇开启

截至11月2日，国内锌锭社会库存合计15.89万吨，较10月12日减少2.1万吨，去化趋势延续。库存下降的驱动因素中，到货量偏少和前期点价提货的贡献大于终端消费的实质性放量。

出口方面，10月沪伦比值一度回落，出口窗口间歇性开启，部分炼厂有少量出口安排。但月均出口量级有限，对国内去库的实质性贡献尚不显著。若11月外盘升水结构维持，出口通道有望继续为国内供应提供边际分流。

11月展望，成本托底与产量回补的拉锯

矿端方面，北方高海拔矿山陆续进入冬季停产期，国产矿供应边际收紧是确定性事件。国产加工费在-2500元/金属吨位置短期缺乏修复驱动，冶炼厂亏损状态难以扭转，成本支撑逻辑仍将牢固。但需要注意到，11月冶炼厂检修结束后的复产将带来产量环比回升，矿紧向锭紧的传导效率可能被阶段性稀释。

需求端，11月处于旺季向淡季过渡的窗口期。北方施工条件转差对镀锌需求的压制将逐步显现，出口订单在海外假期季前也可能出现节奏性放缓。下游低原料库存状态下，价格回调仍能激发一定补库需求，但难以形成持续性的放量拉动。

综合来看，11月锌价大概率维持小幅偏强格局，下方受矿端成本刚性约束，上方受产量回补与需求转淡预期压制。现货价格运行区间参考25000-26500元/吨。需要关注的风险点在于：若冶炼产量回补幅度超出预期，或北方需求下滑速度快于季节性规律，价格重心存在阶段性下移可能；反之，若海外能源扰动引发外盘供应担忧升温，出口窗口持续打开，则国内去库有望加速，对价格形成额外支撑。