9月27日，新希望发了一份公告：拟开展套期保值业务，保证金最高占用不超过33亿元。

这家年出栏超过1700万头的养猪巨头，在刘畅的管理下，过去五年扣非归母净利润累计亏掉超过160亿。产能扩张用的是杠杆，价格风险几乎裸奔。33亿的套保额度，是在给过去五年的风险管理缺位补课。

代价写在股价上。2026年9月28日，新希望收盘价6.82元，总市值338.42亿。六年前，这家公司股价站上42元，市值逼近1800亿，刘永好父女身家冲到1450亿。到今天，超1400亿市值蒸发，股价跌去超过80%。

160亿是怎么亏出来的？

2026年一季度，新希望生猪养殖完全成本降到12.22元/公斤。成本在降，看起来在变好。

但同期生猪销售均价是11.22元/公斤。卖一头，亏一头。牧原同期的完全成本压到了11.5元/公斤左右，两家龙头差出将近1块钱。按出栏均重120公斤算，每头猪的成本差距超过120元。新希望2025年出栏1754万头，一年就是20亿的额外失血。

根子在五年前。

2019年非洲猪瘟席卷全国，猪价暴涨。刘畅做了一个改变新希望命运的决策：极致激进扩张。2020年计划向养猪产业投入不低于200亿，密集开工几十个大型养殖基地，发债、举债，全力杀入生猪养殖。当年归母净利润49.44亿，上市以来最高，市值冲到1800亿。

周期的反转比所有人预想的都快。

2021年，新建产能集中落地，折旧、人工、利息全线攀升，猪价掉头向下。当年巨亏95.91亿。2022至2023年扣非继续亏，总额超55亿。2025年猪价再度超预期下跌，全年亏损17.84亿。2026年上半年猪价一度跌到9元/公斤附近，归母净利润亏损17.02亿，扣非亏损17.23亿。

统计2021年至2026年上半年，扣非归母净利润累计亏损超过160亿。

这里面有一个信号，做期货的人应该盯住：生物资产减值。

2026年上半年，新希望资产减值损失同比扩大超过30倍，管理层把原因归结为“生猪销售价格下降”。生物资产减值不是会计游戏。当一家企业主动计提生产性生物资产减值准备的时候，它是在说：这些母猪、这些猪场，按现在的猪价折现，不值账上那个数了。

报表上的减值数字，比能繁母猪月度存栏统计更早反映企业的真实判断。当多家猪企在同一季度集中减值，对应的是产能淘汰在实质加速。

新希望不是个例。全行业连续11个月亏损，头均亏损维持在400元以上。成本在降，猪价跌得更快。越降本、越亏损，这才是行业正在经历的事。

33亿套保，补的是五年的课

看到“33亿套保”，第一反应可能是：新希望以前不做套保吗？

做，但重心一直在饲料原材料端。生猪端，一直很克制。

从1亿到8亿，用了十年。从8亿到33亿，用了三年半。而驱动这次额度跃升的，是五年160亿的亏损，和猪价跌到9块、成本还在12块的现实。

刘永好2009年说过一句话：“我们做实业的，做期货特别谨慎，很少参与期货交易，都是非常小规模地在做。”这个态度延续了很多年。即便2023年把生猪纳入套保范围，实际执行依然克制，到2025年11月生猪套保比例仍只有5%到20%。同期A股已有14家上市养殖企业参与生猪期货套保。

所以这次公告的真正含义不是“第一次做套保”，是第一次把生猪套保的额度开到33亿，第一次把利率风险管理也纳入进来。对于一家总负债824.6亿、短期有息债务220亿、2025年利息支出超过20亿的企业来说，用场外期权管理利率风险，和套保生猪一样，都是在补过去五年没做的事。

对期货市场来说，一个更实际的问题是：当越来越多的养殖企业覆盖70%以上的出栏量做套保，盘面的定价逻辑会发生什么变化？

产业套保盘的规模和节奏，直接影响生猪期货的升贴水结构和近远月价差。如果头部猪企开始大规模卖出套保，远月合约的升水可能被系统性压缩。如果套保盘集中在近月，近月合约的下行压力会更大，反套策略的确定性会增强。

当前市场正处于一个微妙的位置。截至2026年二季度末，全国能繁母猪存栏降到3780万头，同比下降6.5%，接近3750万头的调控目标。8月去化幅度明显加快，机构监测的规模场去化幅度在1.6%到3%之间。但远月合约近期出现了一轮补跌，估值下行，“近弱远强”的格局有所扭转。

做期货的，盯住这三个信号就够了。

第一，生物资产减值节奏。 多家猪企在同一季度集中减值，对应的是产能淘汰在实质加速。这比能繁存栏数据更早反映企业的真实判断。

第二，成本曲线右端的退出速度。 成本12元以上、资金链紧张的中小养殖场，在猪价10块出头的价位下没有扛的能力。新希望从2025年出栏1754万头主动调到2026年1600万头，头部都在缩，散户和中小场的退出只会更快。

第三，套保盘的建仓节奏。 33亿的额度不是小数目。后续要跟踪它是集中在近月还是远月，是卖出套保还是买入原料端对冲。这直接影响月间价差和反套策略的确定性。

饲料大王、前首富的女儿

刘畅是1982年生的，只比新希望大两岁。她常说新希望是自己的“孪生兄妹”。

她的父亲刘永好，是中国的“饲料大王”。上世纪80年代，刘永好四兄弟从养鹌鹑起家，转做饲料，把新希望做成中国最大的农牧企业之一。2001年，刘永好登上福布斯中国富豪榜榜首，成为当时的中国首富。2020年，刘永好父女身家冲到1450亿。

刘畅是刘永好的独女。16岁被送到美国读书，她后来回忆说，一想到美国商场里那么多漂亮的裙子，就特别向往。回国后开过饰品店，想过开咖啡馆。2002年以母姓化名“李天媚”进新希望，隐姓埋名近十年，连总经理都不知道这个“李天媚”就是老板的女儿。

2013年接任董事长，刘永好评价她“敢想敢干，冲劲很足，情商极高”，也直说“实战经验尚有欠缺”。

前六年她交出的答卷很漂亮。组织改革，让年轻人进管理层，公司从饲料和禽产业往生猪养殖和食品加工延伸，2019年营收突破820亿，2020年市值破千亿。

然后周期来了。

亏损的几年，她经常做噩梦。梦到在开会，情绪急了，一边骂一边挥拳，然后哭着醒来。先生被她“误伤”过两次。剪短发，也是梦里冒出来的念头。

她提出“战时文化”，要求向她汇报的东西不要超过三页纸，决策会议不超过10个人。接受《联合早报》采访时她说，最艰困的时期已经过去，语气轻松，偶尔还开玩笑。

经济观察报有一篇关于她的深度报道写得很准。她自认“二”，一种“未被世俗规则充分驯化的状态”。说话直接，听不懂潜台词，有时候还想着去戳破。一个自认社会化不足的人，要管一个在复杂人情和周期波动里生存的庞大实体。

一篇分析她本轮操盘的文章总结得很不客气：“追逐规模增速，对周期拐点风险敬畏不足，过度相信行业风口的延续性。”

这个评价放在期货的语境里，其实很熟悉：在趋势末端重仓押注，把周期性的高利润当成了可持续的能力。

刘永好一辈子稳扎稳打、敬畏周期，让新希望穿越了无数轮寒冬。女儿选了另一条路：加杠杆、抢份额、赌风口。

2019年的非洲猪瘟确实创造了真实的机会，刘畅抓住了它，2020年交出了上市以来最好的利润。问题在于，她把一次性的周期红利当成了可以持续复制的增长曲线。

刘永好最近接受采访时说，对刘畅接棒13年的表现整体满意，“可以打到80多分”。他还说，新希望的目标是“不要做100强，要活100年”。

做实业的人和做期货的人，面对的是同一个周期，犯的是同一类错误：在盈利最好的时候，忘了亏损的可能。

33亿的套保额度，对一家年出栏1600万头、营收过千亿的企业来说，不大，也不小。这笔套保的节奏和方向，值得每一个生猪期货交易者持续跟踪。

本文数据来源：新希望公告、Wind、证券时报、新浪财经及公开报道。