上周国家发改委、国家能源局、国家矿山安监局联合发文，要求做好煤炭安全稳产稳供工作，自此市场对煤炭供应的预期发生反转，看空的声音越来越多，但为何焦煤盘面还能保持坚挺，后期有流畅下跌行情吗，节奏又该如何把握？笔者认为，短期煤矿产量恢复有限、蒙煤节日期间闭关，加之铁水高位原料刚需支撑，焦煤盘面弱稳为主。节后，随着煤矿复产的加快、蒙煤通关的恢复，以及下游需求走弱和焦炭提降预期，焦煤仍有一定下跌空间，但煤矿产量难以恢复至矿难前水平，趋势性大幅下跌概率不大，中期以区间震荡思路对待。节奏上，关注节后逢高做空机会以及11-12月冬储和政策预期可能带来的阶段性做多机会。

一、煤矿复产尚需时日+原料刚需支撑，节前弱稳为主

短期焦煤盘面保持坚挺，一方面是因为煤矿复产、供应增加不是一蹴而就的，即炼焦煤供应偏紧格局的改善需要时日，另一方面是因为，铁水目前尚在高位，原料刚需有支撑，双节前下游有一定补库需求。

首先，高层虽然释放稳产保供信号，但却要求“在确保安全的前提下，全力做好稳产保供相关工作，推动煤炭产量平稳有序回升”。其中明确提到，“对隐患排查治理完成的煤矿，按照复工复产程序组织验收，做到高效有序，确保验收合格一处、复工复产一处，严防‘一哄而上’盲目复工复产引发事故”。可见，政策推进煤矿复工复产是有条件和程序的，不是全面放松。而中秋、国庆双节临近，短期煤矿产量释放非常有限，整体供应仍在低位。据钢联最新数据，截至9月18日，523家样本炼焦煤矿山开工率69.66%，环比前一周降1.1个百分点，较“5.22矿难”前降23.71个百分点；原煤日均产量156.47万吨，环比前一周降2.47万吨，较“5.22矿难”前降52.17万吨。截至9月23日，314家样本洗煤厂产能利用率30.14%，环比前一周增0.9个百分点，较“5.22矿难”前降9.46个百分点；精煤日均产量22.87万吨，环比前一周增0.45万吨，较“5.22矿难”前降5.79万吨。此外，蒙煤通关目前仍维持低位，甘其毛都口岸日均通车数在500-600车左右，双节期间中蒙边境主要口岸将闭关8天（中秋节1天，国庆7天）。短期尤其是节前炼焦煤供应偏紧格局改善不足。

其次，钢厂未大面积减产，铁水目前保持高位，对原料需求形成支撑。上周大高炉复产，小高炉检修增加，钢厂开工率虽然回落，但产能利用率增加，铁水小幅回升，原料刚需仍存。据钢联数据，截至9月18日，247家样本钢厂高炉开工率82.32%，环比前一周降0.8个百分点；产能利用率89.23%，环比前一周增0.5个百分点；日均铁水产量237.63万吨，环比前一周增1.34万吨。焦化厂近期因化产品贡献利润以及原料煤价格回落，盈利改善，供应小幅增加，也在一定程度上支撑了焦煤需求。

二、节后仍有调整空间，但无趋势性大跌基础

节后焦煤预计仍有调整空间，但无趋势性大跌基础：一是煤矿复产有望加快，但难以完全恢复至矿难前水平；二是钢厂亏损加剧，节后焦炭或开启提降，下游需求有走弱预期。

一方面，双节过后，在稳产保供政策推动下，煤矿产量预计会逐步增加，但据市场测算难以恢复至矿难前水平。稳产稳供通知发布后，钢联对山西炼焦煤矿山样本进行了梳理，通过对样本内270座在产煤矿的停产原因及后续复产进度进行调研，结果显示，理想条件下270座山西炼焦煤矿山样本中，能够实现增产的煤矿有93座，产能共计1.22亿吨；无法实现增产的煤矿共计177座，涉及产能2.67亿吨；在煤矿有主动增产复产意愿且无突发煤矿事故、检修、搬家倒面等因素扰动的情况下，年内山西煤矿原煤日产预计增加20万吨。如果以9月18日523家样本炼焦煤矿山原煤日均产量156.47万吨为基准测算，年内原煤日均产量可增至176.5万吨左右，仍比“5.22矿难前”低32.14万吨，比2025年底下降10.85万吨。

另一方面，节后阶段性补库告一段落后，下游需求有走弱预期。据钢联数据，上周247家样本钢厂盈利率仅7.79%，为近五年次低水平，钢厂亏损加剧，加之“金九银十”期间钢材终端需求不旺，节后钢厂存在一定减产预期。而焦炭在经历五轮提涨落地之后，焦企也有了微利，随着炼焦煤现货价格走弱，下游钢厂亏损加剧，焦炭失去了继续提涨的理由，市场预期节后焦炭现货将开启提降。目前焦炭主力01合约基本反映了三轮提降预期（100-110元/吨一轮）。

三、后市看法与策略建议

短期来看，双节前产地供应恢复有限、蒙煤通关低位以及节日期间闭关，叠加原料刚需支撑，焦煤基本面供需双弱，盘面弱稳为主；国庆节后，考虑到煤矿复产有望加快、蒙煤通关恢复，下游需求走弱和焦炭提降预期，预计焦煤盘面仍有一定下跌空间，策略上10月以逢高做空为主。

中期来看，产地复产难以恢复至矿难前水平，钢厂在焦炭提降之后利润会得到一定修复，加之11-12月通常为冬储和政策预期炒作节点，焦煤盘面趋势性大跌概率不大，中期维持区间震荡思路。节奏上，11-12月关注冬储和政策预期炒作可能带来的阶段性做多机会。