报告品种：生猪

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/w9zLzD0T6ME0gks8sd7MBw?scene=1&click_id=1873504315

此次在成都、绵阳走访四川多家代表性生猪养殖企业，涵盖新希望、正大、德康等全国龙头，也包括铁骑力士这类优质中型养殖企业以及较大的生猪产业贸易商。

聊下来，最大的感受就一个：产业端现在较为悲观。

四川常住人口8000多万，是国内人口大省，也是全国生猪出栏大省，2025年出栏6248万头，生猪出栏规模位居全国第二，所以此次走访对于了解生猪产业客观情况还是具备较强参考价值。

综合产业一线交流反馈，当前产业端整体情绪偏悲观；与此同时，也观察到产业的发展趋势及头部养殖企业的发展战略。

但波哥恰恰想说，产业端越是这个状态，投资端这个时候反而应该乐观一点。

为什么？

一、价格：三到六个月难乐观

四川地区目前生猪价格处于全国中等水平，但大肥猪价格较标猪价格有一定溢价。

目前淘汰母猪价格8月份每公斤跌至6块多左右，目前又回升至7块多，断奶仔猪基本在100元至150元之间。

从此次调研反馈来看，不管是大型养殖集团还是贸易商，对未来三到六个月猪价相对较为悲观，均认为很难出现像样、持续的反弹，核心原因普遍反馈当下及接下来半年内整体生猪供给依旧过剩。

今年接下来几个月虽然有中秋、国庆、春节等传统节假日需求支撑，但生猪供给依然会很大，所以也有可能出现旺季不旺的现象，最多在四季度出现短暂的12元/公斤以上的价格，但不会持续太久。

同时也普遍预期明年2027年行业整体猪价水平要比今年好，但高点不期望太高，均价预期在13元/公斤左右。

以上印证了波哥此前在文章中的判断。

二、产能去化：不及预期

实际总体产能去化并不明显，有以下几方面原因：

一是行业结构变化。行业养殖结构与之前发生了明显变化，行业集中度大幅提升后，头部企业抗周期能力比过往小散养户要强很多。

二是效率提升对冲了能繁母猪的减少。部分养殖户虽然数据显示减产，但同时都在趁机优化到性能更高的母猪，所以表面上数据可能减了，但由于效率提升更快，导致最终产能并没有怎么减少。

三是部分养殖主体都在硬抗。行业持续亏损了近1年左右，深度亏损也有半年之久，部分养殖户到这个时候都寄希望于其他主体先行倒下，剩者为王，不到万不得已都不会在这个时候主动去产能。

因为对于生猪养殖户来讲，母猪是核心生产工具、核心资产，留着继续养还有机会，一旦母猪砍掉后，价格一旦反转就很难翻盘了。

四是行业亏损呈现结构化特征。虽然我们看到生猪价格持续低于行业平均成本线，但现实产业端反馈并不是所有养殖户都亏得很惨，部分中型规模化猪场，本身现金成本低，今年叠加借用期货套保工具对冲亏损，最终实际亏损幅度并不大甚至还有盈利的，所以对于它们来讲，主动减产母猪动力不强。

所以综上几点，就看到了虽然行业能繁母猪数据在减，但最终生猪整体供给缩减效果有限，这就拉长了本轮生猪亏损周期。

但只要随着亏损持续，行业现金流持续流失，在资金枯竭压力下，产能去化必将呈现加速趋势。

所以，行业想要真正出清，不能只靠政策，核心还是持续的现金流亏损，才会迎来实质性产能出清。

波哥此前判断，本轮生猪产业的产能去化是由政策+产业亏损双驱动，其实以上调研来看，客观确实是这样，今年以来持续亏损，中小散户确实去化较快，部分大型集团也在政策硬约束下砍了产能。

但也确实低估了行业换种带来的效率提升、部分养殖户的财务韧性、行业套保等因素，但目前看，整体逻辑方向没有变，本轮产业依然会在政策+产业亏损双驱动下持续推动产能出清。

三、成本与效率

产业端反馈，目前行业平均养殖成本在13元/公斤左右，优秀的养殖主体完全成本大多在12元至12.5元/公斤之间，差一点的还在13元/公斤以上。

目前行业基本都在抓降本，优先通过换高性能种猪来达到降本的目的，大多换成托佩克、PIC种猪，这类种猪主要特征就是生的多、长得快，可以快速地达到降本的效果；

但超大型养殖集团企业并不单一追求生产效率PSY的提升，更加追求成本控制和猪肉品质的平衡，会在育种、饲料营养、健康管理、养殖管理等方面进行综合提升，这也是龙头生猪养殖企业的核心竞争力。

关于生产效率，行业确实都提升较大，很大程度上直接对冲母猪去化。

大型集团PSY基本都在28以上，一般养殖户在25上下。

目前都在通过更换性能更高的母猪来提升效率，未来整体效率还有一定上升空间。

四、往年三大变量全面弱化

（一）关于二育、压栏、非瘟

1、今年二次育肥大幅降温

今年饲养票管控极其严格，从源头卡死二育流通，对比往年，今年二次育肥规模已经大幅降低。

压栏方面，养殖户在持续亏损状态下，也没有更多现金流去压栏养猪，但会根据每个地方的消费习惯来进行生猪体重管理，比如西南地区是典型的对大肥猪需求较大的地方，所以一般养殖户在西南地区的出栏体重都较高，大肥猪有一定溢价优势；

但部分大型养殖集团也不会因此去压栏，会根据公司的出栏计划节奏安排出猪。

2、关于疫情

今年非瘟整体强度，介于2024年、2025年之间，但最关键的变化是非瘟对供给的冲击能力已经大幅弱化。

原因两点：

大部分养殖户防疫体系、生物安全能力已经全面升级，抗风险能力显著增强；

行业现在可以更精准处置，局部发病、局部处理，不再成片清场、全盘淘汰。

也就是说，疫病可以扰动局部成活率，但很难造成系统性、全局性的产能出清。

所以，二育、压栏、疫病三大往年变量，今年全部弱化。

五、龙头在做什么

龙头企业进入全产业链竞争战略，虽然养殖规模不再扩张，龙头企业具备更多的资源投入到育种、饲料营养、智能化养殖以及下游屠宰布局等核心环节，在追求成本领先的同时，在猪肉品质上也要持续提升。

这与波哥此前的判断一致，这也是行业龙头企业未来赚取行业超额利润的核心竞争力。

六、核心结论

通过与西南地区几家龙头养殖集团高层的交流，反映出产业端未来3至6个月，供给仍较为充足，猪价难有较好表现。

散养户基本出清，但存量中大型养殖户韧性极强，单纯靠政策和产业浅亏无法倒逼去产能，只能靠持续现金流亏损去产能，需要时间。

行业都在大范围做更加优秀性能母猪的换种动作，养殖效率还将持续提升，很大程度上对冲了母猪去化效果，行业供给收缩效果不明显。

总之，产业端反馈整体悲观，产业产能出清还需要较长时间，接下来3个月至半年是比较重要的观察时间窗口。

但波哥想说的是：

指望通过几个养殖户交流就能了解清楚全国生猪养殖行业全局，我认为是不太可能的。

中国生猪养殖户全国1000多万户，就连官方的数据都是样本数据，不同养殖群体、不同养殖户都是根据自身现金流及行业感知去做决策判断，都不一样，调研得再广都只能是冰山一角。

所以，虽然目前产业端是极其悲观的，但站在投资端来看，这个时候恰恰应该乐观一点。

七禾带你去调研，最新调研活动请扫码咨询

更多调研报告、调研活动请扫码了解