资本市场最近的“名场面”有点多，但最让人摸不着头脑的，非生猪板块莫属。

Wind数据显示，申万农林牧渔指数已连续三个月收阳，自6月末的2157.65点一路攀升至9月9日的2789.75点，累计最大涨幅30.2%。个股层面更夸张——天康生物、大北农7月以来涨超30%，神农集团、金新农涨逾27%，新希望、牧原股份的涨幅也在20%以上。不少投资者调侃：科技股还在“卷”，猪倒是先“飞”了。

有意思的是，同样在这段时间，生猪期货的主力合约却在低位反复“磨底”。8月19日以来，生猪期货开启持续下跌模式，8月25日收盘跌破12000元/吨整数关口；9月7日，主力LH2611盘中打出阶段新低11620元/吨，随后在11700—11900元/吨区间来回拉锯。9月10日，LH2611收报11570元/吨，跌1.66%。

一边是股价集体“蹦迪”，一边是期货跌跌不休——这出对台戏，到底怎么唱？

基本面仍然很“凉”

先说清楚一件事：猪企股价涨，不是因为有业绩。2026年半年报显示，18家以生猪养殖为主业的上市猪企上半年合计实现归母净利润-163.73亿元，而上年同期为盈利220.06亿元；剔除饲料主业支撑的海大集团后，其余17家合计亏损179.84亿元。三大龙头的落差最具代表性：牧原股份、温氏股份、新希望2025年上半年合计盈利147.60亿元，今年同期合计亏损121.46亿元，其中牧原一家就亏了60.78亿元。

猪价这边确有起色。今年4月中旬全国生猪均价一度跌至8.77元/公斤，逼近二十年低位；8月底以来，在集团猪企缩量出栏与开学季备货带动下，现货价格重新站上11元/公斤，一个月累计上涨约5.8%。但这个价格仍低于行业约11.88元/公斤的平均成本线——据Mysteel数据，9月9日全国外三元均价约10.91元/公斤，自繁自养模式头均亏损约108元，行业已累计亏损约11个月。

更深层的变化在产能端。国家统计局数据显示，2026年二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头（-6.5%），较前期高点4080万头累计去化约7.35%，距离农业农村部设定的3750万头正常保有量目标仅差0.8%。农业农村部已将本轮产能调减的完成时限提前至三季度末，Mysteel数据显示8月能繁母猪存栏环比下降2.9%，降幅较7月的0.6%明显扩大。头部企业也在加速压产，牧原股份在半年报交流会上表示，计划9月底前将能繁母猪存栏降至300万头以下。

市场在赌什么？

亏损的行业、大涨的股票，本质上是资金在赌几件事：

一是产能去化进入“交卷时刻”。距离政策红线只差0.8%，9月底就是大限。国信证券认为，接下来几个月能繁母猪产能有望进一步加速去化，2027年猪价有望开启周期反转；申万宏源也看好2027年猪周期上行阶段的持续性与猪价弹性。

二是筹码与估值都在底部。2026年二季度末，生猪子板块基金重仓占比仅0.20%，处于近十年极低分位；中证畜牧养殖指数PB约2.32倍，处于近10年约3%分位出头。国信证券提到，当前生猪板块与龙头的基金重仓占比、投资情绪均触底，配置风险收益比凸显；国金证券则从“淘汰母猪明显加速”出发，提示重视养殖板块投资机会。畜牧养殖ETF已连续5个季度获得资金净流入，长线资金在周期最惨的时候左侧布局。

三是催化剂扎堆。9月初世界气象组织确认厄尔尼诺预计发展为超强级别事件，市场预期其将从饲料成本、疫病防控等链条扰动供给；国家粮食和物资储备局启动年内第四批中央猪肉储备收储，也为情绪添了一把火。

但值得注意的是，期货盘面并不买账这些“故事”——它交易的是接下来几个月要实实在在出栏的猪。

期货市场把话说得更明白

生猪期货的走势，其实把这种“股价涨、猪价跌”的背离解释得最清楚。

当前生猪期货整体呈现近弱远强的格局：近月合约紧密贴合现货基本面，受现货价格走弱拖累持续承压；远月合约则维持升水结构，反映市场对中长期供给收缩、价格修复的预期。

华龙期货在8月月报中指出，从能繁母猪存栏量推算，后续供应增加格局未改，供给端对猪价形成持续压力；但期货价格已贴近养殖现金成本，下方空间较为有限，预计生猪主力合约维持低位震荡。

多家期货公司在8月下旬给出的判断也是类似的“震荡”基调。南华期货偏空，认为现货价格持续下跌、养殖端出栏量充足、短期缺乏利好支撑；光大期货持震荡观点，认为季节性需求恢复及政策支持可能提供支撑；瑞达期货则指出，因政策引导使得长期供应压力预期边际递减，生猪期价回落空间受限，震荡行情为主。

国金证券的分析更值得注意：在供给压力持续后移的背景下，短期生猪价格依旧存在较大压力；若行业产能有序调控，远期格局或有改善。

说白了，期货市场的“弱现实”是绕不过去的——出栏量还在高位，消费淡季还没过完，供应压力短期消不掉。但“强预期”也在托底——能繁母猪去化在加速，政策端“反内卷”的信号越来越强。

对生猪期货意味着什么？

把两套逻辑分开看，猪股与猪期的背离就没那么难理解了：股票定价的是“2027年会不会反转”，期货定价的是“未来三个月供应会不会砸下来”。

供应端，8月重点养殖企业计划出栏量1472.28万头，环比增加3.74%，7月未完成的出栏计划还顺延到了8月；9至11月整体供应压力依然较大，天气转凉后生猪育肥增重加快、中大猪存栏占比上升，前期二次育肥猪源也进入集中释放期。库存端，冻品库容率此前一度升至27.7%的高位，去化进度仍是关键变量。需求端虽有两节备货窗口，但屠宰企业开工率仍在30%左右徘徊，8月猪肉价格同比仍下降11.8%，终端恢复的速度暂时还追不上供应的脚步。

因此，机构对期货的表述普遍集中在“近弱远强、低位磨底”上。光大期货提到，产能下降预期持续对远期供应端改善形成支撑，生猪期货呈近弱远强格局；华龙期货建议短期谨慎观望，关注远端2701及以后合约在回调挤升水后的逢低布局多单机会。上海钢联张斌的判断则更“和解”一些：今年三季度生猪价格难以实现逆转，更长时间内仍将磨底，下半年价格呈“前低后高、温和抬升”态势。

换句话说，猪股（上市猪企）已经把2027年的“梦想”抢跑进了股价，而猪期（生猪期货）还在为2026年四季度的“现实”买单。两边的分歧不在数据，而在时间刻度——股市看的是拐点，期货看的是节奏。至于这两条线什么时候重新交汇，可能就要等9月底能繁母猪数据的“交卷”，以及四季度腌腊旺季需求到底能不能接得住这波出栏压力。

本文综合Wind、国家统计局、农业农村部、上市猪企2026年半年报、Mysteel等机构数据及国信证券、申万宏源证券、国金证券、国信证券、华龙期货、南华期货、瑞达期货、光大期货等机构公开观点，仅供参考，不构成投资建议。