民用气的玻璃天花板还在吗？

自8月末以来，民用气价格迎来一波极致快速的上涨，各地区民用气涨幅超千元，民用气价格直逼开战初期高点。一直以来，我们偏向认为民用气价格存在“玻璃天花板”，较高比例的国内炼厂供应量以及逐年萎缩的下游需求限制了民用气高度，就历史走势而言，无论是油价高度最高的2022年，还是战争恐慌情绪最强的2026年3、4月，7000元/吨的价格都有着较好的压制作用。此轮上涨尽管伴随着贸易商惜售，下游备货较少积极入场买涨的情况存在，但我们依旧认为民用气的玻璃天花板仍然存在，等待后续验证。

数据来源：钢联，大地期货研究院

液化气真的缺货吗——库存

要验证液化气是否真的缺货，首先可以从库存端入手。可以看到，此次涨价最凌厉的华南地区，其厂内库存和港口库存均有明显去化情况存在，不过华东地区和山东地区库存表现均较为温和。放大华南地区情况，可以看到华南地区的厂内库存创同期历史新低，但由于液化气本身存储情况影响，其港口库存远大于厂内库存。华南港口库存虽然去化快速，但是其绝对量仍在近年相对高位。与其他化工品真正实货逼仓的情况不同，就库存端而言，液化气并不明显缺货。

数据来源：KPLER，大地期货研究院

液化气真的缺货吗——炼厂

考察国产气供应，今年年中，包括主营和地炼在内的炼油毛利和炼厂开工率均跌落到过相当低的水平。但从7月开始，炼油毛利有明显反弹，带动炼厂开工率明显回升，与此同时中国液化气商品量也开始触底回升。不仅于此，考察炼厂检修情况，可以看到，9月炼厂即将迎来密集回归，也即是说，当前液化气商品量仍有进一步反弹空间，有望回到往年平均区间，也就是说，炼厂端从9月，10月的视角看，并不缺货。

数据来源：KPLER，大地期货研究院

液化气真的缺货吗——进口

由于霍尔木兹海峡影响，全球2026年液化气供应偏紧，虽然美国LPG出口量稳定在较高水平，但中东LPG出口量确实下降较多，叠加印度的较高需求，全球供需以偏紧态势为主。但当我们具体到中国的LPG进口情况，4-6月进口水平确实偏低，但是当时间来到7，8两月以后，中国的LPG绝对进口量其实并不低，已接近往年平均水平，因此可以说，至少从7-8月的口径来看，进口端LPG也并不很缺货。

数据来源：KPLER，大地期货研究院

液化气真的缺货吗——进口路径

VLGC运费维持居高不下态势，同时巴拿马运河拥堵态势似有加剧之嫌。由于厄尔尼诺影响，加通湖水位持续偏低。有消息称，由于缺水对这一关键航道构成严重威胁，未来数月运河通航量可能进一步削减。相关人士表示，每日通航船舶数量可能降至27艘，低于已削减后的32艘。不过我们同时也看到，VLGC运费在高位进一步突破的可能性也较小；墨西哥湾到远东套利窗口打开较宽，VLGC船经过好望角运输仍相当有利可图。进口路径端，物流更多影响成本和时效，而不是真正限制供应。

数据来源：KPLER，大地期货研究院

液化气真的缺货吗——进口节奏

就进口节奏而言，8月下旬LPG到港量较少，令LPG港口库存阶段性承压；但进入9月以后，LPG迎来了一波到港小高峰，缓解了4-week平均线的下行趋势。站在9月上旬这个时间节点，目前进口节奏还是比较宽松的。

综合上述数据，似乎可以得出结论，现在实货数据上表现出来的LPG供需似乎不如盘面所启示的那样紧；那么除了供需水平，国内LPG的价格水平又究竟如何呢？

数据来源：KPLER，大地期货研究院

LPG价格——CP价格

9月CP价格上涨，但幅度相对温和，同时丙烷和丁烷价格有所分化。CP价格丙烷625美元/吨，较上月涨5美元/吨；丁烷660美元/吨，较上月涨20美元/吨。丙烷而言，较之内盘上涨幅度明显温和。

数据来源：KPLER，大地期货研究院

LPG价格——外盘价格

9月以来，远东FEI丙烷价格亦较为强势，显著强于CP及MB价格，但PG内盘价格依然领先远东FEI价格。在高价基准之下，传统贸易商习惯的买外空内操作遭遇亏损。

数据来源：KPLER，大地期货研究院

LPG价格——价格基准

LPG基差保持相对稳定，综上所述，内盘PG定价基准疑似从外盘向民用气现货价格转移，因此考察民用气价格有其合理之处。

数据来源：钢联，大地期货研究院

需求：原料价格上涨压制化工装置利润

近期LPG下游化工装置开工情况较稳定，但值得注意的是，虽然终端产品价格上涨明显，但原料价格上涨更快，压制了LPG下游化工装置利润，或将在未来造成一定负反馈。

数据来源：隆众，WIND，钢联，大地期货研究院

仓单不足——上涨之源？

可以看到，LPG目前盘面价格较高，但注册仓单较之往年仍偏少；同时在仓单偏少的情况下，LPG合约持仓量却处于同期高位。较高的持仓量配上较低的仓单数量，在客观上形成了“钱多货少”的局面，刺激盘面价格上涨。据悉，目前LPG贸易商均有惜售情况存在，在盘面价格较高的情况下出具仓单意愿仍较差。若想等待仓单压力，需有影响力厂库“反水”情况发生。

数据来源：WIND，大地期货研究院