观点小结 

核心观点（裂解）：中性  近期低硫基本面变量颇多，供应量方面，近期阿祖尔回归、丹格特谈成多笔交易、低硫供应存在增量，供应流向方面，9月丹格特、Rapid货源均流向新加坡，但本周中东风云再起、海峡通行风险陡升，柴油裂解连连攀升、汽柴利润依旧高企，Rapid炼厂取消招标，低硫增量的数量、流向均存在不确定性。整体来看，低硫供应存在增量，未来供应紧张有所缓解，但近两周来看，新加坡、中国货源依旧紧张，一方面，新加坡补库货源集中于下旬到港，另一方面，中国排产偏低，内外套利货物实际到港量仍有待观察。总的来看，低硫近端依旧偏紧，后续增量的总量和流向有待观察，近期还需关注中国第三批成品油配额的发放情况以及成品配额的转换情况。

估值：中性  窗口买兴支撑新加坡现货升水上行，地缘迅速升级，布油攀升、裂解下行，月差整体震荡下行。

供应：中性偏多  近期阿祖尔供应回归、多个炼厂发布招标，LSSR流向新加坡，低硫供应阶段性缓解，但到港来看，成品级低硫依旧紧张，新加坡大量补库货源集中于9月下旬到港，上旬持续紧张；中国9月排产偏低，整体货源依旧偏紧。

需求：中性偏空  9月初，新加坡、富查伊拉两大船燃中心需求低迷叠加同业竞争，船燃加注升水；ARA受欧盟 RED III 附加成本影响需求疲软；中东船燃需求有所恢复，但近期地缘冲突再起，预计回升较为有限。

库存：偏多  库存水平持续偏低

风险：地缘冲突、海峡通行情况、亚洲调和料到港情况、炼厂装置异动

窗口

窗口买盘力量显著增强

9月窗口暂未达成成交，但整体挂单活跃度上涨，主要是bid总量明显抬升。此前在原油价格走弱的大背景下，买家预判后市偏弱、采购意愿谨慎，整体补库节奏放缓；而本周中东热战再起，地缘风险显著增加，带动低硫现货升贴水走高。

8月新加坡0.5%实货成交90万吨，7月仅14万吨，环比增长超6倍，为今年低硫船燃月度最高成交纪录。摩科瑞是8月最大买家，包揽72万吨（占当月成交80%），贡沃尔、日本能源新加坡、三井物产等亦参与采购；卖方包括托克、壳牌、维多、BP等。

数据来源：Reuters、紫金天风期货

供需

阿祖尔供应回归，近期多个炼厂招标释出，供应阶段性缓解

近期招标：

阿祖尔供应回归：8月阿祖尔共有2船低硫货物流出，分别发往卡塔尔和新加坡。此前阿祖尔仅降负、装置并未受损，供应存在快速回归的可能性，但近期中东再度发生热战，继续关注后续物流的稳定性。

丹格特低硫有增量：尼日利亚丹格特炼厂除公开招标外，也通过私下谈判成交多笔LSSRFO货盘，目前9月出口均流向新加坡。

中国台湾台塑石化因10月RFCC装置检修，放出4万吨9月装船VLSFO货盘。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler、Reuters、紫金天风期货

Rapid装置运行不稳定，再次取消9月初招标

Rapid炼厂取消招标：本周Rapid炼厂取消9月初装船的LSSR招标，但继续新增一船8万吨LSSR发运信息。

有消息称更多LSSR转向新加坡，缓解供应紧张，但炼厂利润依旧好，继续观察物流情况。8月中旬新加坡低硫船燃加注现货升水突破50美元/吨，受此提振预计9月将有更多丹格特LSSR运抵新加坡，涉及船只为Morning Star、Apache、Nordic Breeze。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler、紫金天风期货

汽油规格切换、裂解季节性下行，汽柴利润依旧高企

数据来源：Reuters、紫金天风期货

巴西炼厂检修，低硫出口大幅减少

巴西出口或减少：巴西国油开展检修，可能减少低硫出口。

8月整体发运量偏低：8月巴西、阿尔及利亚发运环比下降，俄罗斯环比上涨，欧洲、印尼小幅回升，根据历史调整情况，预计巴西发运量后续还将进行调整。9月第1周印尼、俄罗斯累计发运量较8月第1周显著回升，预计印尼、俄罗斯9月发运不低，其余国家有待观察。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

南苏丹原油招标稳定，9月新加坡调和料或边际缓解

南苏丹近期招标：南苏丹稳定释出重甜油招标（7月220万桶、8月200万桶、9月220万桶），本周新增10月10日至11日装船的Dar原油招标。

受国内炼厂需求放缓影响，更多南苏丹达尔混合原油回流至新加坡和马来西亚，8月共有约170万桶达尔混合原油运往新马地区，进口量连续第三个月增长。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

新加坡：9月下旬补库货源集中到港，9月上旬供应持续紧张

上旬供应偏紧：8月泛新加坡到港环比回落，贸易商表示，成品低硫燃料油库存紧张，尤其是9月上半月供给，持续推高EXW升水；9月来自西方套利货源到港量预计与8月持平甚至收紧，大部分补货货源集中在9月下旬抵港。

此外，尽管部分中硫调合组分预计9月下旬从西方抵达，但新加坡短期脱硫调合组分依旧相对紧缺。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

中国：9月排产继续下降，现货偏紧未缓解

9月排产继续环比下降：炼厂转产汽柴大趋势下， 9月成品出口量环比上涨，低硫排产继续环比下降，关注第三批配额发放情况。虽然7、8月到港量均处于高位，但低硫整体货源依旧偏紧。8月内外窗口短暂打开，但实际到港量仍有待观察。排产低位下，现货依旧偏紧。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler、钢联、紫金天风期货

中国：石油配额较为紧张

战争以来，成品油出口受限，4-7月低硫出口明显放量，同比+19%。8、9月成品油出口限制放宽，且成品油出口利润好，低硫排产环比下滑。1-9月低硫出口总量同比+7.7%，增量主要来自于石油。

临近第三批配额发放，从配额使用情况来说，目前石化配额最为充裕，石油、海油较紧张，第三批配额可能重点发放给石油，预计后续石化可能会将低硫配额转到成品、石油将成品配额转到低硫。

按往年的配额发放情况，10-12月低硫主营预计产量不超过110万吨/月。

注：2026年配额使用率截至9月，8月、9月产量为排产数据，其余为实际产量数据，2025年前两批配额使用率截至2025年9月

数据来源：钢联、公开信息整理、紫金天风期货

中国7月低硫船燃需求尚可，各地低硫船燃需求均回暖

数据来源：Reuters，紫金天风期货

需求低迷叠加同业竞争，亚洲低硫加注贴水下行

数据来源：Reuters、紫金天风期货

价格价差

窗口买兴支撑新加坡现货升水上行，布油迅速攀升、裂解下行

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

低硫月差整体震荡下行

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

内外、EW价差有回调迹象，但依旧处于高位

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

库存

新加坡岸罐持续累库，但浮仓去化，库存水平整体偏低

数据来源：Reuters、EIA、钢联、紫金天风期货

LU新增注册仓单1万吨

数据来源：上海期货交易所，紫金天风期货