01、三季度行情回顾

2026年三季度行情复盘

数据来源：大地期货研究院

02、浆市仍处主动去库周期针阔分化仍然明显

浆厂通过主动减产/停产来改善行业格局

全球需求走弱，纸浆市场过剩的背景下，海外浆厂继续沿用主动去库策略，通过减产压开工来控制库存。

根据统计，今年全球浆厂关停/长停的纸浆产能已超过300万吨（不考虑短期停产）；Fastmarkets称，2026年全球短纤维纸浆实际退出的有效供应量超过220万吨。

今年前三个季度浆厂的减产关停量较大，从结果上看其库存确实一定程度上得到了改善，但绝对库存水平仍然不低，按照今年的产能出清速度，27年全球基本面有可能出现转势。

今年的投产项目较少，四季度国内还有植护、玖龙的计划投产，但重点应关注APP的OKI项目，其涉及产能较大（市场浆有160万吨），目前预期或推迟至明年年初。

数据来源：纸业联讯等  大地期货研究院

浆厂主动去库

全球供需双弱格局维持，海外浆厂在持续减产压开工后，目前其库存水平明显好于去年，其中W20库存仍然偏高，而欧洲港库已处于低位水平。

2026年1-7月W20纸浆累计产量同比-4%，累计发运量同比-4%；7月W20纸浆库存同比-5%，欧洲港库同比-21%万吨。

数据来源：PPPC  Europulp  大地期货研究院

全球需求仍无亮点

三大纸浆需求区的发运需求仍维持负增长，需求强弱排序：北美＞西欧＞中国 。

2026年1-7月，W20化学浆发运至北美数量累计同比-2%；至西欧-3%；至中国-3%。

数据来源：路透  PPPC  大地期货研究院

欧洲纸浆消费国也在主动去库

数据来源：Wind  Utipulp  大地期货研究院

欧美国内现货浆价不再强势

此前欧美现货浆价受包装纸市场偏强影响较为坚挺，和国内浆价形成背离。但7月以来欧美浆价见顶转跌，海外支撑性减弱。

数据来源：路透  Pulpwatch  大地期货研究院

国内国产替代影响较大

国内下游的刚需增速仍然存在，但由于国产替代增量太多，进口需求反而减弱。

2026年1-8月，国产浆产量隆众口径累计同比+22%，卓创口径累计同比+22%。

2026年1-7月，我国纸浆总进口累计同比-1%。

2026年1-8月，隆众口径纸浆系成品纸产量累计同比+8%。

数据来源：隆众  卓创 海关  大地期货研究院

全球针阔分化仍然严重

针松阔紧：虽然针阔浆厂都在主动减产，但阔叶的改善明显易于针叶。针叶由于需求连年走低，产销都在低位水平；阔叶产销都在高位，相对更容易调整。

2026年1-7月W20漂针浆产量累计同比-4%、发运-1%、7月库存同比持平；漂阔浆产量累计同比-4%、发运-4%、7月库存同比-6%。

数据来源：路透  Europulp  Utipulp  大地期货研究院

03、国内国产浆进口替代明显针叶高库存问题仍难解决

国内进口基本持平2026年1-7月我国纸浆累计进口2120万吨，累计同比-1%；针叶+3%；阔叶-2%。木片累计进口+6%，纸浆+木片总进口+1%。

数据来源：海关  大地期货研究院

国产浆增量明显

2026年1-7月，卓创口径我国木浆产量累计同比+22%，阔叶浆+29%，化机浆+13%；

隆众口径国产浆总产量累计同比+22%，阔叶浆+23%，化机浆+22%。

数据来源：卓创  隆众  大地期货研究院

下游仍存刚需增量，但旺季不旺，纸价提涨困难

国内成品纸市场处于供需双增但累库的格局。分纸种看，今年整体上白卡纸＞生活纸＞文化纸。

受新生人口下滑影响，文化纸今年表现最差，在6-7月甚至出现转产包装纸的情况，转产量级约300万吨，进一步压低了纸浆刚需。

上半年金三银四旺季不旺，目前金九银十也尚未看到终端需求有起色，后续四季度只能期待年底补库旺季行情。

2026年1-8月，隆众口径纸浆下游四大类成品纸（白卡纸、双胶纸、铜版纸、生活纸）总产量累计同比+8%；总销量+9%；8月企业库存同比+25%，库销比同比+7%。

2026年1-7月，统计局口径机制纸及纸板产量累计同比+6%。

数据来源：隆众  大地期货研究院

针叶高库存问题难以解决

仓单持续注册，港库持续维持高位，国内针叶的高库存问题目前看仍难以解决。

今年盘面不断破新低，针阔价差反复收缩，低价针叶的过剩问题已经得到较大解决，但针叶港库仍处绝对高位，说明针叶整体仍然过剩，结构性改善的影响力度还是不足。

四季度针叶库存缓解，通过需求端发力难度或较大，可能还是会通过供应收紧或针阔价差收缩的形式来逐步缓解。

截至2025年9月初，我国五地港口总库存卓创口径同比+6%，隆众创口径同比+11%，贸易商口径同比+18%。

数据来源：卓创  Wind  大地期货研究院

04、两个关注点

阔叶支撑性以及针阔价差的机会

今年纸浆盘面早已跌破海外浆厂的边际成本线，但浆厂产能出清速度较慢，盘面底部估值转向对标阔叶浆。

8月盘面新低后，阔叶浆在4300元附近见底，近期反弹至4500元后企稳。今年阔叶浆在浆厂减产后国内港库持续去库，基本面有所改善，因此下游阶段性补库后，阔叶流通现货明显转紧，表现偏强。

由于国内下游需求仍不见起色，因此此轮反弹定性为阶段性反弹，此轮阔叶底并不等同于绝对底部出现。另一方面，上半年进口木片尽管受到东南亚木片成本上移支撑，但下半年进口木片价格已有所回落，国产浆成本支撑性也在减弱。

针阔价差：近端看，由于针叶仍然过剩，针阔价差仍需在底部反复收缩继续打出针叶价格的性价比；远端看，阔叶投产往往是针阔价差反转的重要驱动，可参考2024年，但APP的投产时间仍未明确，时间维度不确定风险较大。

数据来源：Wind  大地期货研究院

高仓单、高港库格局下出现结构性流通现货偏紧

当前流通现货转紧主要体现在阔叶浆和低价针叶浆上，历史上由流通现货转紧引发的行情屡见不鲜。

今年的针阔结构和2023年类似，而23年三季度阔叶供应转紧后，配合供应扰动和旺季行情才带动盘面走出一波大涨行情。

若今年四季度供应进一步收紧，或需求端出现明显改善，盘面有可能走出一波强势反弹。

估值角度同时考虑高价针叶的长协进口成本和历史相似行情的技术表现，11合约顶部目前判断在5100点附近；而盘面底部主要参考仓单价值，今年老仓单的压力将在11合约集中释放，若后续阔叶浆价格保持不变，仓单价值重心或在4650-4700点附近。

数据来源：上期所  Wind  大地期货研究院

05、国内下游成品纸数据

成品纸投产大幅下滑今年我国的成品纸投产项目大幅减少，白卡纸尚无投产、双胶纸仅落地一个30万吨的投产项目、生活纸上半年的投产相较去年同期下滑一半以上。

数据来源：隆众  锐智信  大地期货研究院

成品纸周度开工

数据来源：隆众  大地期货研究院

成品纸周度纸销

数据来源：隆众  大地期货研究院

成品纸库存天数

数据来源：Wind  隆众  大地期货研究院

成品纸价格

数据来源：Wind  隆众  大地期货研究院