观点小结 

核心观点（裂解）：中性  本周地缘陡然升温，美伊再度发生热战，布油迅速攀升，高硫涨幅不及原油，导致裂解下跌。一周内，地缘将继续主导油市行情，美方虽有停战风声泄出，但伊方仍在袭击美军基地，中东发运受阻风险再度升高，警惕TACO风险。近期高硫基本面大格局未变，供应缺口仍在、需求无显著增量。现货市场来看，目前下游接货意愿仍然不错，新注册仓单持续消化中，但8月中国到港回升，现货偏紧有所缓解，一方面近期受台风影响船燃需求外移，另一方面中秋、国庆假期即将来临，下游采购节奏或放缓，整体来看可交割货源紧张有所缓解，但目前离交割月尚远，叠加地缘风险，近期建议观望为主，等待货源到港确定性进一步增加。

估值：中性  本周原油受地缘影响迅速攀升，高硫跟涨乏力、裂解、月差均下跌，back结构有所弱化。

供应：偏多  俄罗斯、中东两大供应缺口仍在，边际变化在于到港。新加坡原定8月末到港货源并未如期到港，9月初现货依旧偏紧，但紧张程度较8月有所缓解，中国8月到港环比上涨，舟山受台风影响新货到港推迟，但下游接货意愿强，仓单持续消化中，亚洲现货依旧偏紧，继续关注11月仓单的生成以及下游接货意愿的变化。

需求：中性  船燃需求较稳定，9月初新加坡船燃需求转弱、舟山受天气影响需求外移；天然气供应扰动促使埃及高硫需求增加，但夏季发电周期已进入尾声，增量有限，沙特已使用沙重原油替代高硫发电；亚洲进料需求无强支撑，美湾炼厂高硫进料利润佳但高硫供应充裕，进口低位运行。

库存：偏多  库存水平持续偏低

风险：地缘冲突、海峡通行情况、仓单变动、俄罗斯炼厂回归情况

窗口

9月窗口活跃度上涨，现货升贴水重心下移

8月高硫窗口成交约33万吨，环比下滑41%，为今年1月以来最低（1月成交18万吨）；石油为主要买方，托克为主要卖方。9月成交活跃度上涨，目前已成交26万吨。

9月窗口offer数量较8月大幅提升，且现货升贴水重心整体下移，暗示现货紧张程度有所缓解。

数据来源：Reuters、紫金天风期货

供需

美伊热战再起、油品运输受阻，中东供应偏低运行

地缘升温、海峡通行风险加剧：本周美伊再度发生热战，北京时间9月2日凌晨，美军对伊朗境内目标发动新一轮大规模打击。伊朗方面随即展开反击，袭击了多个美军基地。随着中东地区战事再度升级，运往亚洲的原油运输受到干扰，至少两家印度炼油商因原定货物未能按时抵达，被迫临时安排成本更高的替代货源。

美方虽有停战风声泄出，但伊方仍在袭击美军基地，中东发运受阻风险再度升高。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler、紫金天风期货

8月俄罗斯出口仅为229万吨，9月供应难归

物流预测：8月俄罗斯实际发运量为229万吨，月末出港大幅取消，9月第1周发运节奏与8月第1周相似，预计9月出港依旧低于300万吨。

汽柴出口禁令延长： 8月29日俄罗斯能源部发布声明，为维护国内燃料市场稳定，将大型炼厂柴油、船用燃料、瓦斯油出口禁令由8月31日延长至9月30日；汽油全面出口禁令、针对"非生产企业"的柴油禁令维持至2027年1月31日。

乌克兰袭击持续：8月乌克兰已报告对俄炼厂23次袭击，高于7月的17次。1.9月4日，俄罗斯黑海港口城市索契的油库遇袭、发生火灾。2.9月1日，俄罗斯乌斯特-卢加港口遇袭，该港口是乌克兰打击的高频目标，最近一次袭击在8月14日，Novatek厂区在打击中受损，厂区发生火灾、石油装置受损；3.8月30日，俄罗斯第二大炼厂、42万桶/日的Kinef炼厂遇袭，该炼厂已经多次遇袭、停产；5月5日遇袭后全面停工；7月末部分装置重启；4.8月28日，30万桶/日的Yanos炼厂遇袭，其三套CDU装置有两套已停产；5.8月27日，乌克兰袭击了雅罗斯拉夫尔地区的炼油设施；6.8月26日，乌克兰袭击俄罗斯第四大炼厂、第二大汽油生产商、34万桶/日的Norsi炼厂，已暂停原油加工；袭击造成多套装置、管线等受损。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

美国供应充裕，拉美货源持续流向欧洲

美国高硫供应充裕，拉美物流或流向其他区域：委内瑞拉原油流入美国炼厂体量增加，推升美湾高硫燃料油产出，储罐库存承压。炼厂及仓储供应商主动去库，为新增炼厂产出货源腾出库存空间，市场供给显著充裕，行业报价竞争加剧。

拉美高硫持续流向欧洲：西北欧高硫燃料油因南美和中美洲到货量增加而走弱，现货市场供应充足，此前的供应紧张已得到缓解。数据显示共有5艘来自委内瑞拉、哥伦比亚、墨西哥的油轮、合计30万吨燃料油在途，预计9月初抵达西北欧。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

新加坡：8月末到港货源延期，9月高硫紧平衡延续

9月到港预期依旧不高：8月新加坡实际到港约330万吨，环比下降；9月第1周到港预期环比上涨，为80万吨，但全月到港预期依旧不高。

到港预期转弱，新加坡高硫紧平衡延续：受库存下降影响，9月新加坡380高硫EXW升水上行。9月供应的高硫EXW长协货成交升水为30-50美元/吨，7月升水仅15-20美元/吨。其中8月敲定的9月长协初期成交升水30-40美元/吨，后期受霍尔木兹海峡油轮通航不确定性影响、到港预期转弱，成交抬升至40-50美元/吨。消息人士称，市面上高硫燃料油货源不多，原本计划8月末到港的货并未如期抵达；需求虽然回落，但供给收缩幅度更大。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

中国：9月到港或再次回落

9月到港预期回落：8月中国高硫到港126万吨，大幅环比上涨，增量主要来自俄罗斯、马来西亚。目前海峡通行风险加剧，预计后续到港依旧偏低，从到港节奏来看，9月第1周到港节奏与7月第1周较为相似，9月到港预计再次回落。

舟山新货到港延迟：舟山受台风"苏德尔"重新进入南海影响，锚地已关闭加注作业，港口作业将受到干扰。舟山高硫燃料油可供货量紧张，新货到港延迟，库存预计9月10日后有所缓解；舟山交付高硫燃料油报价650-670美元/吨，交付日期普遍仅从9月15日起可供。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

7月亚洲高硫船燃需求边际走弱

数据来源：MPA、钢联、FOIZ、公开新闻整理、紫金天风期货

新加坡加注需求转弱，受台风影响舟山需求转移釜山、香港

数据来源：Reuters、紫金天风期货

沙特转用原油发电、埃及加大高硫采购力度

9月发电需求走弱：进入9月，中东天气转凉，或释放50-65万桶/日的高硫货源。沙特转用原油发电：近期沙特原油外运受阻后，沙特采用本国原油发电，高硫净进口量大幅减少，8月净进口量降至6万吨，预计9月高硫发电需求维持低位。

埃及LNG供应受扰，加大高硫采购力度：埃及液化天然气进口能力下降，发电端需求转向高硫燃料油，9月俄罗斯高硫燃料油进口量大幅增加。此前船期数据显示8月预计到港170万吨高硫，实际仅到港60万吨，部分船期推迟至9月。目前9月到港预期为85万吨，继续关注后续船期调整情况。

数据来源： Reuters、Kpler、紫金天风期货

180发电性价比优于LNG

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：彭博、紫金天风期货

亚洲高硫进料需求无强支撑

中国炼厂原油配额充足：中国炼厂抢购10月装船的ESPO船货，且炼厂原油配额充足，炼厂焦化利润大幅下降，高硫进料经济性一般，进料需求无强支撑。

印度炼厂焦化毛利处于高位，但8月高硫进口量依旧偏低，暗示进料需求同样不佳。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Reuters、Kpler、钢联、紫金天风期货

美湾高硫进料需求回升但供应充裕，基本面较宽松

美湾高硫供应充裕：委内瑞拉流入美国炼厂的原油数量增加，推升美湾高硫产出，并增加区域储罐压力。炼厂和仓储供应商积极出清高硫库存，为新产出货源腾库。

美湾二次装置提负，高硫进料需求回升，但由于现在区域内高硫充裕，需求并未体现在进口上。

注：本月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Reuters、Kpler、钢联、紫金天风期货

价格价差

原油受地缘影响迅速攀升，高硫跟涨乏力、裂解下跌

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

现货紧张程度缓解，月差走弱，高硫back结构弱化

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

Hi-5价差再次走高

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

库存

新加坡、ARA连续累库，供应压力有所缓解

数据来源：Reuters、EIA、Wind、钢联、紫金天风期货

浮仓整体去库

中东热战再起，海峡通行情况恶化，未来浮仓或再度累库。

泛新加坡地区浮仓大幅去库、岸罐累库，存在库存转移的可能性。

数据来源：Kpler、紫金天风期货

周内FU新增注册仓单，但下游接货意愿强，仓单正逐步消化

数据来源：上海期货交易所、紫金天风期货