社会库存增加

黄金白银价格的推升是市场最可怕的事情之一，这在铅市表现更为突出，原因是黄金和白银价格对精炼铅产量起到了推波助澜的作用。铅精矿中白银含量较高（含银400g/t左右），随着今年白银价格的暴涨，企业加大对铅精矿的开采，无形中铅反而就成了白银的副产品。数据显示，上半年世界铅精矿产量增幅超10%，贡献最大的是中国，前7个月中国铅矿产量增幅达到25%。铅精矿产量的增加缓解了原材料的紧张情况，铅精矿价格高位回落，中国铅精矿的进口加工费快速上升到125美元/吨。对于黄金而言，一方面是金价上涨，黄金产量增加，铜、铅等有色金属一道被选入精矿被冶炼而得到回收；另一方面是其冶炼工艺上的差异导致企业采用炼铅系统来生产黄金从而大大增加了铅的产量。所以上半年全球铅市供应过剩局面加剧理所当然，LME铅库存也攀升至历史高位。

另外，从中国的情况来看，年初至今，国内铅表观消费量震荡攀升，但与此同时，下游汽车行业产销却是一路下滑，而且在国内多部委密集的环保整治令下，国内被审查的1930家铅蓄电池企业中，仅有252家企业过关，超八成的企业被关停，蓄电池产量和出口大幅减少。忽略精炼铅进出口的影响，很容易得出，中国的社会库存在增长。从目前铅酸蓄电池企业开工情况看，一些大型企业如南都电源、骆驼股份等已复产，但整体开工率不高。

美元熊市到尽头

在供需如此失衡的背景下，铅价维持在成本价附近震荡就不足为奇了，那么未来除了供需决定其价格走势外，宏观经济环境至关重要，甚至在某些阶段，其金融属性会超过商品属性。

从最新公布的数据看，虽然PMI显示中国经济有见底回升迹象，但从分项指数看，进出口可能继续恶化，通胀难以回落，去库存化接近尾声，我们判断中国方面对市场的影响为中性。关键因素在欧美市场。欧元区PMI进一步走弱，火车头德国的PMI数据逼近50荣枯分水岭，希腊更是降到43一线，希腊国会预算办公室报告称，债务水平继续激增，原始赤字居高不下，加之经济衰退加剧，希腊债务状况随之极度恶化，且已达到失控程度。希腊等陷入债务困境不得脱身将在中长期掣肘市场。美国方面，8月非农就业数据环比零增长， Verizon通讯公司罢工有一定的影响，但随后美元强势反弹，收出四连阳。在这场“比差”的博弈中，美元十年熊市或已走到尽头。可能的理由有两种，一是美国经济强劲复苏；二是全球金融动荡，欧美经济步入衰退，美元成为最安全的避险货币而走强。当前条件下，第一种情况短期内可能性不大，第二种情况是我们不乐于见到的，但是不得不防的。届时，大宗商品遭抛售，铅市也难以独善其身。另外，对于美联储的定量宽松货币政策，从伯南克杰克逊霍尔讲话中透漏出的十几次“财政政策”看，市场不应抱太大希望。

现货贴水扩大

对比目前铅价相对于其他金属价格的所处位置，基本处于其价值中枢上方震荡，且表现为内弱外强。8月26日当周伦铅还录得金属中最大涨幅，上周整体冲高回落，周五LME三月期铅重挫3.5%，报2460,现货以2527结算，升水继续扩大，持仓徘徊于12万手下方,库存攀升至321500吨；沪铅走势相对较弱，波动不大，周五大幅下跌，PB1110收于16955元/吨，现货铅价报于16300-16500元/吨附近，贴水500元/吨，需求不济牵制现货成交，贴水的扩大吸引套利盘入场，打压期价。废旧市场成交也较为清淡，废电瓶平均报价在8600～9000元/吨。

对于接下来国内铅价的走势，我们认为，临近秋分，下游需求并未到有效启动阶段，现货铅将围绕其成本中枢震荡，按当前的铅精矿价格和加工费测算其成本大约在16000元/吨附近。周四(9月8日)奥巴马将在国会联席会议发表讲话，预期他可能提出六项促就业方案，宣布延长薪资税减免期、延长失业保险领取期、为雇主减税、减少监管及签署贸易协定、基础建设支出以及房屋抵押再融资。此举可能会短期内提振市场信心，但中期并不看好，对于沪铅操作思路仍然是逢高抛空。