美国劳工部近期公布了7月份CPI和PPI数据，经过季节性调整的CPI环比上涨0.5%，而6月份这一数值为下降0.2%，同比计算美国CPI增速已经高达3.6%，远高过2%的物价目标。同时，实体经济方面的一系列数据显示美国经济增速在持续放缓，甚至停止增长，加上高于正常目标的通胀水平，美国经济似乎正逐渐陷入“滞胀”的泥潭。

但笔者认为，并不是所有通货膨胀加上经济增长停滞都可以称为“滞胀”。滞胀阶段特指美国七十年代末八十年代初的那一段经济史，具有其独特的背景和显著特征。

一、长期高通胀水平

7月份美国经季节性调整的CPI同比上涨3.6%，能源分项同比上涨19%，剔除食品和能源的核心CPI上涨1.8%。应该看到，导致CPI同比增速高达3.6%的主要原因是能源价格。由于大宗商品价格从去年下半年开始走出一波大牛市，虽然今年5月份之后原油价格有所回落，但今年上半年能源价格同比仍然要比去年高出近20%。

物价上涨不仅仅是由能源价格上涨引起的。因为7月份能源价格同比是有所回落的，从上个月的19.6%回落到19%，但CPI却从上月的3.4%增加到3.6%。除去食品和能源的核心CPI同比增速也已经达到1.8%，并且核心CPI此前已经连续18个月环比上涨。可见，不仅仅是能源价格，美国其他物价也在普遍性上涨。

相比七十年代末八十年代初，那时的通胀水平高得吓人。纵观1913年以来的CPI数据，七十年代末八十年代初的两次石油危机是CPI维持在5%之上时间最长的一次，总共9年零5个月。这是包括大萧条在内任何危机都无法相比的一段时期。当然，CPI的峰值仍然由大萧条保持，最高时1920年6月达到23.7%；其次是二战结束后1947年3月的19.7%；接下来就是“滞胀”时期1980年3月的14.8%。这段时间的平均通胀率为9%，很难想像当时的经济如何承受9%的CPI长达十年之久。

二、双底反复的经济衰退

美国目前的经济增速放缓是不争的事实。数据显示，工业生产同比从2010年6月达到高点以来一直在下滑。相同的情况也出现在其他实体经济数据中，例如重要的先行指标ISM指数系列。7月份制造业采购经理人指数（PMI）从6月的55.3大幅下挫至50.9，距离50的荣衰分界线只有一步之遥，这也是2年以来的最低水平。工厂订单和耐用品订单同比增速也基本类似，在2010年4月份达到局部高点后，一路下挫。

但是，目前工业生产仍有3.75%的同比增速，工厂订单增速达到13.3%，耐用品订单增速达到9.2%，这些数据都说明，经济增长仍然在持续，只不过相比起经济恢复前期的高速恢复，现在的增速已经自然回落。虽然由于个人消费支出不容乐观，经济恐进一步下滑，但距离衰退还有很大距离。

两次石油危机相隔时间不长，工业生产在第一次石油危机之后，只经历了7个月的正增长，随后又进入衰退。除去这7个月，38个月中，有31个月工业生产经历了同比负增长，而次贷危机为21个月的负增长。

三、政府过度干预与石油危机

为什么经济史上只将那一段历史称为“通胀”阶段？因为这段历史在近代经济史上占有很重要的地位。凯恩斯主义二战之后流行了三十几年，其倡导政府主导扩大全社会总需求。然而，随着政府越来越频繁的干预经济运行，不仅没有平抑经济周期的波动，反而使得经济进入高通胀低增长的畸形阶段。导致滞胀的原因很复杂，其中之一就是政策传导的时滞性，政府过度干预经济运行，政策的施行由于时滞性而常常适得其反，使得经济波动加剧。此外，两次石油危机是为外因。

如今的经济理论要比滞胀阶段更加成熟，美联储主席伯南克就是研究大萧条的专家。纵观美联储危机以来的表现，其政策反应十分及时；美国政府的刺激政策也帮助了美国经济迅速从低谷恢复。

原油的上涨也远没有石油危机时那么深刻。当时长期的高油价深深刺痛了美国的神经，对美国此后的中东外交政策以及消费习惯、战略储备等国策影响深远。现在的油价上涨显然未达到那个水平。

笔者用工业生产指数减去CPI表示滞胀的严重程度，从下图可以看出：七十年代之后最长的一次就发生在七十年代末八十年代初，当时经济衰退和物价飞涨的时间是二战后持续时间最长的一次。这次危机之后，可以看到，图上工业生产-CPI为负的区域，利率和M1增速无一例外都出现“金叉（利率下降货币增速上升）”。说明这一阶段之后的危机都没有出现“滞”与“胀”并存的矛盾，美联储还有办法可以降低利率，增加货币供给以应对危机。这些危机的主要表现都是“滞”，即经济增长停滞，而都没有伴随高通胀。

但在真正的“滞胀”阶段就不同了，将近十年平均9%的通胀水平，加上双底反复的经济衰退，当时的利率明显失去了方向，陷入降息则“胀”，加息则“滞”的两难境地。同理，货币供应量在这十年时间里也没有明显方向。

综上，真正的“滞胀”阶段是经济增长停滞伴随长期高通胀。现在的经济形势仅仅是经济增速放缓，工业生产指数尚有3.75%的同比增速；通货膨胀也仅仅只有3.6%，和史上最严重的通胀时期相比还相差太多。管理层决策时也不会有两难的感受，这一点从再度试图冲击新高的货币供应量增速就可以看出。现在提“滞胀”，似乎为时尚早。