一、 行情回顾

原糖指数自8月12日当周触底反弹，获得MA60线支撑，并在巴西利好因素的刺激下再度上涨，在8月19日当周中，有两个交易日涨幅高达5%以上，将原糖指数一举拉回至30美分高点附近。之前我们分析过，除了巴西减产因素之外，如果市场没有出现新的利多因素，原糖价格是难以有效突破30美分关口，加上市场对于北半球国家和地区的产量预期增加，或部分抵消巴西因素的不利影响，因而原糖在30美分高点处压力重重。8月24日原糖再度冲高回落，指数在创下30.58美分高点后承压收跌。

最近5周郑糖走势与原糖有所背离，7月下旬至8月上旬的回调行情中，郑糖表现强于原糖，原糖指数从最高30.43美分回落至最低25.58美分，下跌幅度为15.9%，郑糖指数从7524高点回落至7081低点，幅度仅为5.88%。在原糖出现止跌反弹，价格重返30美分的强势行情中，郑糖反而二次冲高回落，连续两周下跌，价格从7500高点回落至目前的7150点附近，表现弱于原糖。

二、 行情分析

1、 北半球国家地区产量预期增加，或抵消巴西减产不利影响

巴西产量预期减少因素二度刺激原糖价格走高，但随着价格重返30美分高位后，在未有新的利多题材的情况下，市场焦点逐渐转移到利空方面的题材上，特别是北半球国家地区产量有望增加的消息。根据8月16日印度糖协发言人表示，预计2010/11年度印度产糖量为2420万吨，过剩量为320万吨，2011/12年度产糖量有望增加至2600万吨，过剩量达到400万吨，明年在巴西产量及出口减少的情况下，印度出口量或增加。俄罗斯生产协会8月中旬表示，由于甜菜种植面积增加，预计2011/12年度产糖量能增加至400-420万吨。泰国在今年创下962万吨的历史记录产量，并且预计2011/12年度产量将达到1000万吨，因而在原糖期货上涨的情况下，泰国原糖升水一直维持80-100点的报价，并未出现去年大幅升水的情况。欧洲方面，德国甜菜检测咨询机构（WVZ）8月下旬表示，2011/12年度德国甜菜糖产量预计将大幅增至447万吨，较2010/11年度的344万吨增加100万吨。总体上看，在北半球主要的产糖国家产量预计增加的情况下，有望抵消掉巴西减产的不利影响，全球食糖供求或得到改善，在巴西减产因素逐渐被市场消化的情况下，原糖价格或失去继续上涨的动能。

2、 8月份连续两次抛储，市场供应增加

国储糖在8月5日放储白糖20万吨之后，接着在8月22日继续放储20万吨，短短半个月内向市场投放40万吨白糖，令市场始料不及，因而在本月第二次竞拍成交价出现回落，成交均价为7645元/吨，较上一次下跌83元。8月份产销数据尚未出炉，但根据7月产销数据获知截止7月底工业库存为171.32万吨，跟去年相当，加上放储的40万吨，市场供应量有211.32万吨，根据历年销糖量150-200万吨的情况，应付8-9月份市场消费应该绰绰有余。从1109合约上可窥出端倪，自8月11日1109合约突破7800点后，价格基本维持在该点之上运行，丝毫未受其他合约走弱的影响，但在本周放储后，成交均价低于市场预期，也低于当天产区现货价格，因而即将进入交割的1109合约在象征性的创下7948点高点后终于“高处不胜寒”，出现崩盘式下跌，回归到现货价格之下。

3、 新榨季国内产量有望出现恢复性增加

国内经历了08/09-10/11连续三个榨季减产，白糖价格也从3000元暴涨至7500元之上，白糖价格上涨的同时，作为糖料作物的甘蔗、甜菜收购价格也出现大幅上涨，以广西甘蔗收购价格为例，随着糖价上涨，甘蔗收购价格从260元/吨上涨至482元/吨（不包括二次结算价格）。甘蔗、甜菜收购价格上涨，提高了糖作物区农民种植积极性，对于扩大种植面积作用还是较大的。根据布瑞克数据显示，预计2011/12榨季全国糖料种植面积为2729万亩，较上一榨季增加180万亩，增加幅度为7%，在今年天气情况良好的情况下，食糖产量有望获得恢复性增加，初步估计食糖产量为1184万吨，较2010/11榨季增加140万吨。产量增加预期抑制了糖价进一步上涨。

4、 CFTC基金净多持仓出现回落，后市继续看好

8月份开始，原糖总持仓及基金净多持仓都出现下滑，即使在8月16日当周原糖出现触底反弹，总持仓及基金持仓并未顺势增加，导致价格和基金持仓出现背离，原糖上涨缺乏资金支持。截止8月16日当周，基金多头持仓17.4万手，空头持仓4.6万手，净多持仓12.83万手，较8月2日当周的16.08万手减少3.25手。

三、 行情展望

在巴西减产因素逐渐淡去，中国、印度等北半球国家将进入新榨季生产的情况下，原糖价格继续走高遭遇压力，价格或再度承压回落。国内方面，新榨季即将到来，并且南方主产区特别是广西地区天气一直未出现异常情况，恢复性增产或值得期待，郑糖价格或将继续遭遇压力。

形态上看，目前郑糖1201合约形成双头，颈线7200一线也基本确立，前期交易密集价格7300一线可看做是多空分水所在。操作上，我们建议逐渐转为空头思路，考虑到糖价波动较大，不建议追空，可逢反弹空单介入。