降雨未能缓解美豆主产区干旱

上周末美国中西部出现1.0—2.0英寸的降雨，但伊利诺伊州中部、爱荷华州北部和明尼苏达州南部等干旱地区错过了降雨。而爱荷华州大豆产量占全美产量的15.15%，伊利诺伊州占14.45%，明尼苏达占8.93%，这三个州是美国最大的三个大豆种植区。因此美豆单产有可能在美国农业部7月预测值41.4蒲式耳/英亩的基础上继续下滑。

豆粕需求增加对大豆产生坚实支撑

在豆粕消费结构中，生猪消费占30%左右，禽类消费占50%左右。目前，中国22省市猪肉平均价为29.93元/千克，达到一年来最高水平。中国22省市三黄鸡价格为13.30元/千克，鸡蛋价格达到9.37元/千克，均处于近一年来的最高水平。

猪肉价格屡创新高，生猪养殖企业存栏意愿增加。农业部数据显示，4月全国生猪存栏量为44920万头，5月45280万头，6月45640万头，7月46142万头。4个月来，生猪存栏量增加1222万头。能繁母猪存栏量从4月的4695万头逐渐增至7月的4786万头。虽然能繁母猪和生猪存栏量持续增加，但是生猪屠宰量却从4月的1760万头逐渐下降至7月的1601万头。这表明在猪肉价格上涨预期下，屠宰企业存在明显的压栏行为。由此看来，短期内猪肉供应量难以快速增加，猪肉价格仍将高位运行。高企的猪肉价格与不断增加的生猪存栏量预示着中长期豆粕需求逐渐好转，豆粕价格将走高，从而支撑大豆价格。

棕榈油基本完成底部形态

4月份以来，马来西亚棕榈油产量持续增加，对国际油脂产生较大的压力。从CBOT盘面上看，美豆油一直弱于大豆和豆粕价格。美豆粕已经突破前期高点压力，美豆也达到了前期高点，而美豆油离前期高点60美分/磅还有一定差距。

根据棕榈油产量季节性规律，9月下旬将迎来棕榈油减产周期，并一直持续到2012年2月份。7月马来西亚棕榈油出口量达到173万吨的三年来最高水平。船运调查机构SGS和ITS表示，8月1日至20日马来西亚棕榈油出口量为117万吨，较上月同期增加14%。出口量的快速增加已经抵消了产量的季节性增加，期末库存拐点已现。我们认为马来西亚棕榈油价格底部基本形成。棕榈油价格对豆油价格的影响将从负面逐步转为正面，从而对大豆价格产生支撑。

短期库存高企限制大豆上行速度

在前期豆粕需求集中释放之后，近期豆粕采购量有所降低，油厂豆粕库存增加，开工率较低，位于58%左右。开工率降低使得大豆去库存十分缓慢。国内进口大豆商业库存为745万吨，只比7月底的768万吨降低23万吨，仍处于今年以来的较高水平。在大豆去库存过程中，大豆价格上行速度不会太快。

结论与建议

美豆产量下降、豆粕中长期需求增加和棕榈油形成底部奠定了大豆价格中长线上涨的格局，但短期大豆库存高企限制了其上行速度。策略上，前期获利多单谨慎持有。若美豆未能有效突破1400美分/蒲式耳压力位，大豆多单减持或平仓，回调至4550元/吨之下再行买入。