商业库存消化缓慢，期初库存将增加

最新数据显示，截止到7月底，我国还有135万吨商业库存，同比增加12.5%，显著高于2008年和2009年同期的95万吨和90万吨。考虑到2010年棉花特殊行情里部分商家囤货惜售，笔者认为2008年和2009年的库存水平更具有参考性，可见当前的库存积压相当严重。

对比往年库存消化速度，本月库存环比减少22.86，显著小于往年。目前距离新花上市大约1个月的时间，135万吨的库存难以消化。以8月消化35万吨预计，最后将有100万吨旧棉移到下一棉花年度，增加下一棉花年度的期初库存，预计下一年度的期初库存在500万吨左右，同比增幅为11%。

外部经营环境恶化，棉企经营更趋艰难

企业外部经营环境持续恶化，甚至有加重倾向。欧美债务危机、7月CPI和PPI高位运行、人民币汇率不断创新高，让本已经营艰难的棉企雪上加霜。

欧美债务危机将恶化纺织企业出口环境。近期轮番上演的欧美债务危机使涉棉企业外围经济环境压力加大，考验下半年棉纺企业运行。而经济不振将导致消费下降、西方政府更倾向于采取限制进口、鼓励出口措施等，这对处于疲态的纺织服装行业是不小的压力。

下半年宏观政策整体难言放松。7月份CPI继续冲高的同时PPI维持高位，显示通胀压力不减，预计下半年紧缩政策难以改变。在此形势下，棉纺企业将继续面临贷款难、资金使用成本高等问题，这对于产成品积压而占用大量资金的广大企业来说是雪上加霜。这不仅限制其棉花采购数量和价格的提升，也将使更多资金周转不济的企业面临破产危险。

人民币升值将强烈冲击纺织行业。近期美元走弱迫使人民币”被升值“。鉴于美联储继续实行宽松货币政策，下半年人民币面临更快升值可能，这将严重影响我国纺织服装的出口。今年截止到8月11日，人民币对美元已经累计升值3.48%。按照今年的升值速度，我们预计到年底人民币兑美元将升值6%左右。纺织服装行业企业一般产品利润在3%—4%左右。人民币的大幅升值将对纺织服装行业带来巨大的冲击。

下半年纺织服装出口将量价齐跌

海关总署最新数据显示，2011年7月，我国出口纺织品服装约259.95亿美元，同比增幅25.01%，增幅较6月上升2.33个百分点；环比增幅13.53%，增幅较6月上升0.94个百分点。但这实际上是提价导致的账面虚增，上半年实际出口数量增长远没有这么高，考虑到欧美需求将在下半年持续疲软，全年服装的出口数量增速极有可能会逆转为负数。

事实上，从服装及衣着出口的数量指数和价值指数可以看到，价值指数明显高于数量指数，价格指数从去年初以来一直在攀升。根据2008年和今年下半年的形势，我们预计9月份的装及衣着出口数量和价值指数为82和95左右。

现货走势节节败退，期现套利机会显现

上周CC Index328指数下跌503元/吨。现货价格从7月19日开始已经低于期货价格，从8月4日开始连续6个交易日低于国家收储价格19800元/吨。截止到8月12日，期现价差（CC Index328—CF1109）已经扩大到1231元/吨。而根据我们的测算，当日期现套利的持仓成本约650元/吨，利润达到580元/吨左右，存在显著的期现套利机会，现货商可密切关注。期货方面，短线郑棉借助收储价支撑，在资金的推动下或迎来一波小幅反弹。但是当前棉花库存高企，下游消费疲软，现货价格持续低迷，注定郑棉反弹高度有限。建议投资者依旧保持中长线空头思维，等待反弹做空机会。