铝价近期突破长达半年多以来的振荡区间，似有大幅上涨之势。我们认为长期来看铝价因电价上涨，重心将逐步上移。但中期可能因资金博弈，有望出现过山车行情。

目前铝基本面因素较复杂，总体利多大于利空

今年上半年国内经济总体表现为平稳增长，房地产投资增速不减拉动了铝材消费。但去年由于节能减排，大批中小型电解铝企业产能未能及时恢复，因此短期内造成大型铝企供不应求，这也是目前铝价上涨的最重要原因。但是，若铝价持续上涨，必然会刺激大量电解铝产能恢复，不利于铝价中期上行。

沪铝今年去库存特征尤为明显，仅仅三个月的时间，铝库存降幅过半。这说明市场需求持续改善，消费增加。因此，铝库存的持续下降将对铝价产生支撑。

上半年原铝出口锐减，但铝材出口呈爆发式增长。究其原因，主要有两点。第一，沪伦比值走低刺激铝材出口。4月下旬，沪铝和伦铝比值一度接近6.1的历史低位，铝价内低外高加大铝材出口意愿，此外国际市场经济复苏，企业订单增加也给出口创造良好环境。第二，关于7月份将下调出口退税的传闻刺激企业抢先出口。税率下调必将挤压加工企业的微薄利润，因此，企业在政策未明朗前集中出口，造成了铝材出口的爆发式增长。但是我们认为这两个因素的影响是短暂的。首先，随着近期内外盘比值逐步回升，出口利润优势逐渐减少。其次，如果7、8月份出口退税率如期下调，出口转内销势必增加国内供给压力。短期来看，这两点将成为拖累铝价短期上行的最大利空。

长期来看，电价上涨支撑铝价运行区间上移。今年6月1日，发改委上调包含河南、山东等15个省市的电价，但拥有自备电厂的企业成本偏低，按全国平均电力成本0.5元/度的单价计算，吨铝电力成本为7000元左右，那么铝的合理成本在17500附近。

资金博弈将主导近期铝价走势

从历史上看，由于电解铝行业长期保持低利润，很少出现远期合约贴水的结构，2009年年底曾经出现过远期贴水结构，后期随着资金的大举介入，价格大幅攀升，上涨幅度达4000点，远期合约最终由贴水变为升水结构。因此行情的结束的一个重要特征必然是远期合约呈升水结构。从目前远期合约再次呈现贴水结构来看，上涨行情远未结束。

从机构持仓来看，浙江永安近一周在1109、1110、1111合约上大幅增持多仓，入场价位基本在突破振荡区间后的高位附近。从近日的成交和持仓来看，每天持仓量远大于交易量，表明这批入场资金绝对不是短期炒作的散兵，而是伺机潜伏的多头侦察兵。浙江系资金向来以操盘手法凌厉著称，笔者认为随着市场多头情绪持续高涨，资金会将铝价快速推高。

由于铝行业长期处于充分竞争，并且利润薄，企业往往会在合适的价位上进行套保。我们认为经过近期铝价的大幅上涨，保守估计铝企利润应该有500—800元，这已是近两年以来最可观的利润，下一步企业可能准备进行空头套保，锁定现有利润。但在当前多头情绪持续高涨的形势下，企业套保空头入场时机短期难现。尤其是目前远期合约还是贴水状态，企业套保空头入市还是相当不划算的。因此在短线多头退出，空头观望的格局下，中线多头很容易趁虚而入发动一轮攻势。

铝价上涨仍有一定空间，但需防范空头套保盘入市风险

我们认为铝价均线目前呈多头排列，上涨趋势未被破坏，未来价格仍有一定上涨空间。在目前市场多头格局未变的情况下，不排除资金借力进行大幅炒作的可能。但由于电解铝行业属于充分竞争的行业，长期来看不可能出现价格区间大幅上移的可能。此外，以中电投、青铜峡为代表的期货空头保值盘在获得合理利润后，必然会在期货市场上进行抛空，届时对铝价上行产生较大压力。基于以上分析，我们认为铝价有可能因资金博弈形成快速上涨而后快速回落的过山车行情，从目前价位来看，18800和19000是铝价出现拐点的重要位置。