近日PTA期货出现增仓上扬走势，成交量也明显放大。而同期现货市场表现平淡，PTA供应增加预期继续令市场心态谨慎，现货市场观望情绪仍重。我们认为近日的PTA行情有三方面需要关注：一是基本面未现实质利好，单边行情难以持续；二是由于预期年底市场供需压力减小，1201合约升水可能逐步扩大；三是现货市场在四季度之前难有起色。

基本面继续承压，但年末可能缓解

下半年PTA新增装置的投产令供给明显增加，这一因素将继续压制PTA价格走势。同时，下游聚酯和纺织行业在银根紧缩、人民币升值及电荒影响下，需求一直不温不火。加上纺织业目前正处淡季，预计PTA现货价格在四季度之前将难以大幅反弹。

而国内聚酯产能一直稳步增长。2011年预计共有18套装置投产，共新增产能439万吨，聚酯产能将达到3417万吨/年，初步测算对应PTA需求量达到2400万吨/年上下，这将令PTA供需失衡有所缓解。但聚酯新增产能多在四季度投产，因此该因素对市场产生影响还需时日。

上游产品生产利润下滑，PTA利润仍丰厚

经过2月以来由地缘政治因素及日本地震推动的大幅上涨行情，PX在新增装置投产以及工厂高负荷生产的影响下，价格和生产利润双双持续回落，这一趋势短期内还将延续。但是，值得关注的是，目前PX产能扩张已经放缓。PX产能的扩张从2009年开始放缓，从目前情况来看，2012年之前PX新增产能投产计划极少，因此下半年随着PTA产能的快速增加，PX价格将得到支撑。PX生产利润已回落至较为合理的区间，后市该因素对于PTA价格的影响力将有所减弱。

与此同时，PTA生产利润仍然较为丰厚。从6月初至今，PTA生产利润低位反弹，从不足800元/吨反弹至1000元/吨以上。国内PTA生产负荷也在顺畅的销售和高利润驱使下保持95%以上的高水平。随着下半年PTA产能的逐步释放，预计PTA生产利润将保持振荡下行趋势，600—800元/吨将是相对合理的水平。

与棉花脱钩，重回原油怀抱

从去年四季度开始，PTA期货价格与棉花呈现出高度的相关性。棉花百年不遇的大牛市主导了PTA价格走势，令产业链上下相关厂商生产利润大增。而今年以来棉花价格开始回落，PTA受其拖累也经历了长达四个月的阴跌走势。从5月开始，随着棉花价格的回落，PTA价格与棉花的相关性逐步减弱乃至消失。

与此同时，PTA与原油的相关性重新开始增强。其相关系数自5月开始逐步增强，目前达到0.8以上。这种相关性的转变，提醒市场参与者棉花的影响已经可以忽略不计，对PTA价格的分析应开始重回传统化工品的思路。随着产业链各环节生产利润的波动逐步减小，上下游产品的价格对PTA的影响将重新成为主要影响因素之一。

区间振荡格局不变

综合以上分析，我们认为影响下半年PTA价格走势的重要因素包括：PTA产能继续逐步增加，下游需求年底可能有所起色，原油等上游产品可能呈现宽幅振荡。从这些因素我们不难得到一些推论：PTA产业链利润率将继续被压缩，PTA价格回归化工品的波动特征，原油价格的坚挺将限制PTA价格的跌幅，年底市场供需关系可能有所改善。

我们认为，PTA价格从5月开始已经由之前的单边下跌趋势转变为区间振荡格局。在原油价格和宏观经济稳定的前提下，现货价格在四季度之前将保持低迷，期货现货月合约的波动区间将保持在8500—9300元/吨，但基于基本面的变化，1201合约升水可能逐步扩大。