郑棉主力CF1201经过5月振荡整理后，6月继续下行，近期连续刷新前低，短期走势较弱，短空仍旧是首选。但对中长线投资者来说，22000元/吨的棉花已经进入价值区域，若跌破这一线可逢低建多。

宏观面：货币政策已经达到调控极限

最近最大的政策转变信号是温总理在英国《金融时报》上发表的署名文章提出的“我国的货币和信贷供应恢复到了正常水平”。全国人大财经委副主任委员贺铿近日也明确表示，存款准备金率的提高应考虑经济和企业状况，适可而止，避免出现2008年由于不适当的提高准备金率所导致的实体经济大幅下滑的情况。管理层的态度转变是针对近期中小企业普遍遭遇资金压力而做出的调整，部分企业反映今年的困难程度甚至超过2008年，在欧美经济前景仍旧不明朗情况下，过度紧缩的货币政策会把国内经济置于巨大的不确定之下。

我们认为，当前处于政策的转化期，前期主要依靠货币政策来控制通胀的做法将有所改变，后期政策导向将逐步向财政政策和产业政策倾斜，而不是之前的货币大棒一刀切。

供需面：需求仍旧不给力，棉市进入观察期

国内棉花现货市场仍旧没有起色，中小型纺织厂宁可减产、停产，也不愿意采购棉花。临近6月底，棉花企业需要归还银行的贷款，都在甩卖手中的棉花换取现金，目前高等级新疆棉仍旧在26000—26500元/吨，但地产三级棉花已经滑落到24000元/吨左右，一些大纺织厂不惜亏损，大力清理棉纱库存，希望能腾挪出资金空间来使用现在的低价棉。

目前资金不给力仍旧是制约棉价最大的因素。在缺乏资金的情况下，纺织厂即使想补库也有心无力，采购棉花也是按需采购，整个产业链都在最大化去库存，坯布以下环节基本处于零库存的状态，库存主要集中在棉商和纱厂手里面，不同的是棉商手里面的是棉花，而纺织厂是纱线。

与去年同期相比，目前的棉花库存并不高，棉花信息网调查显示，截至5月底商业库存在219万吨，去年同期是246万吨，工业库存是102万吨，去年是101万吨。棉纺业一直有“无穷六绝七翻身”的说法，棉商经过6月的大甩卖后，7月的库存和资金压力都将大大降低。

政策角度：收储政策为棉花提供“铁底”

3月30日，发改委等八部门联合发布《2011年度棉花临时收储预案》，将标准级皮棉到库保护价格定在19800元/吨。与2008年出台收储政策价不同的是，今年收储政策强调不限量敞开收购，这就意味着，标准三级棉不可能跌破19800元/吨 ，而期货市场的交割棉显然符合收储标准。

按照收储价，加上资金成本和一些杂费，新棉22000元/吨左右已经处于价值区域，空头在这个区域并不具备放空基础，而多头却可以背靠收储价且战且退。对于1201合约来说，只要不到交割环节，期价瞬间击破2万的可能性依旧是存在，但离交割月越近，这种可能性就越低。因此在做投资策略的时候，必须重视仓位管理。

总结

综上所述，我们认为，进入7、8月份后，政策调控或有所放松，企业还贷压力减少后资金流也将改善，最重要的是收储政策为多头构建了几乎不倒的防线，棉花在当前价位安全性非常好，主力合约CF1201若跌破22000点，建议投资者每跌500点可逆势建立5%多仓。