近一个月来，期铜缓慢上涨。显然，国内库存的持续减少以及现货升水是支撑铜价难以下跌的主要原因。另一方面，国内5月CPI数据依然处于高位，央行却只是提高了存款准备金率，紧缩力度低于市场预期导致了大宗商品出现反弹企稳走势。但笔者认为，基本面的小幅改善和现货的升水对沪铜支撑有限，国内紧缩性政策预期仍将在较长时期对铜价形成持续利空，期铜很难突破震荡区间形成持续上涨行情。

紧缩政策持续利空大宗商品

今年以来，央行已经连续6次上调存款准备金率，一连串的调控措施导致流动性大幅萎缩。央行最新数据显示，5月国内货币和信贷增速双降，特别是月末广义货币供应量(M2)同比增速下行至15.1%，较3月下滑0.2个百分点，已经跌落至政府年度货币供应增长16%目标线以内，且接近历史同比增速低位。流动性收缩效应将对大宗商品上涨造成压力，尤其是对于金融属性较强的铜。现金成本的不断增加让企业的成本大幅增加，资金链条的趋紧制约了加工企业对于精铜的需求。另外，5月全国范围的旱情尚未彻底解决，6月的洪涝灾害又接踵而来，预计6月份CPI仍将位于高位，通货膨胀的压力将导致短期内货币政策很难放松，大宗商品价格也难以走出单边式上涨行情。

供需整体上依然过剩

5月我国铜材产量97.90万吨，环比增加了6.10万吨，增幅达6.99%。从铜材的产量增长情况可以看出，我国今年铜的需求并不像之前想象的那样疲软，这就是现今铜价总体比较抗跌的主要原因，而且5月我国精铜产量为43.90万吨，环比减少了1.5万吨。但从相关调研数据看，冶炼厂家的原料库存现在都还十分充足，而且近几个月精铜进口的不断减少、出口精铜的大幅猛增也都表明了短期精铜较为过剩的情况。

国内现货支撑有限

近一个月，上期所的铜库存大幅下滑了29%。国内铜库存的减少和现货的升水导致期现出现倒挂现象，亦对沪铜期货合约形成一定的支撑。另外，近期LME铜库存有高位下行迹象，其注销仓单比例也显著回升。但由于目前市场整体缺乏持续消化库存的积极因素，伦铜库存就此迎来阶段拐点的概率较低。而且按照往年惯例，7—8月份，电力投资增速将有所放缓，冰箱和冰柜生产也将转入设备检修期。因此，未来一两个月内，现货消费对铜价上涨的推动作用将明显减弱。

总之，国内紧缩货币政策或将持续，铜价上行难免举步维艰。然而，由于下游终端需求有所改善，铜价仍将保持抗跌属性，目前多空双方彼此都并不占优。投资者暂且观望为佳，关注此轮反弹能否有效突破69000点。