今年上半年铜价大跌，但到5月12日伦铜下试8500美元、国内下试64000元时，我们看到了国内现货市场上出现大量买盘。基本面支持是显然的，但市场受到宏观环境不佳影响，仍显疲弱。然而随着时间推移，国内去库存化已接近尾声，基本面的支持越来越明显。我们认为铜市的低点已经显现，如果未来对全球经济担忧缓解，铜价可能再掀涨势。

库存和现货升水表明国内供应紧张。5月份以来国内铜市场结构开始发生变化，而之前国内一直是现货贴水，3月份时曾贴水500元。从4月份开始，现货贴水开始缩小，到5月份铜价止跌后，现货仍然升水，且达400元。可见现货滞跌并不是主因。与此同时，上海铜库存在持续下降，至6月10日，已降至8.3万吨，较3月18日最高时的17.7万吨减少53%。国内铜现货强劲的局面是否会持续呢？

下游完成去库存化。2011年，国内电力建设投资将增长6.4%，其中电网投资增加2.6%，这使市场对今年电力行业的铜消费寄予希望。据我们对电缆、变压器行业调研的结果，电缆、变压器行业定单很多，但利润普遍降低，加上资金紧张，部分企业主动减少接单或是推迟接单。从行业开工率来看，大企业开工率仍然很好，产量增幅也很明显，多在20%-30%，小型电缆企业有退出现象。但从电缆供货商铜杆企业来看，普遍产量增幅在20%-30%。由此可见，电缆和变压器行业虽然利润被压低，但订单和产量仍然充足。

根据我们对几家大型家电企业了解的情况，今年外销不理想，但国内销售还可以，企业产量仍维持15%-20%的产量。家电行业占了铜消费的15%，这种增幅也会为国内铜消费增长贡献2个百分点。

中国电力和空调行业占了铜消费的60%，在以上两个行业的带动下，中国铜的消费就会增长在7%以上。因此全年来看，中国铜消费增长会维持在8%以上。

国内产量难满足需求。今年前5个月，中国铜产量同比增长14.4%，达到216.9万吨。据我们了解，冶炼厂原材料仍然充足，最近日本冶炼厂关闭的产能将会重启，下半年的加工费正在谈判之中，买方希望加工费较上半年的70美元/吨和7美分/磅有所增加，达到9070美元/吨和90美分/磅。冶炼厂普遍认为未来铜精矿短缺的局面不会缓解。

冶炼厂废铜短缺现象十分严重。今年前5个月，国内废铜进口只有177万吨，同比增加5.8%，平均每月进口量只有35.4万吨，还远远低于金融危机前的45万吨的水平。废铜短缺成为精铜的支持因素。

今年中国铜产量仍保持了去年的增幅，但精铜进口量却下降了30%。从表观消费量来看，今年前4个月中国铜的消费下降3%，这与我们对消费行业了解的情况有着巨大的偏差。从历史上看，中国表观消费量会呈现“第一年大幅增加，第二年比较平缓”的循环现象，这与大量进口后需要消化库存有关。但从目前来看，2010年中国表观消费和进口都维持在低位，2011年已进入了连续第二年的表观消费和进口下降的年份，中国持续进口减少凸显出中国国内货物供应将趋于紧张并最终需要补库。5月份中国铜现货开始升水、库存减少，近期出现进口有利润的情况都表明中国铜的去库存化已经结束，未来中国铜进口增加将给铜价以巨大支持。

今年年初我们预计铜市会出现短缺，根据我们对中国铜消费的跟踪，目前的情况与年初的预期相近。从供应上看，最近全球主要生产商公布的数据也是如此。前4个月智利铜产量同比下降1.2%，至170.78吨。智利全国矿业协会称，智利今年将生产540万吨铜，较2010年增加4%。该协会之前预估铜产量为560万吨，下调预估是因矿石等级下降及设备故障影响。不仅是智利产量不如预期，另一铜的主要生产国秘鲁也是如此。秘鲁最新公布的数据显示秘鲁4月份铜产量同比下降12.6%，估计全年秘鲁铜产量会下降3.9%。在全球主要生产国铜产量比预期还差的情况下，未来铜供应紧张的局面会显现出来。

综上所述，我们倾向于铜价会继续在8500美元-9300美元进行稳固，在下半年宏观环境趋稳后，铜价将在基本面的支持下走高。对于投资者来说，可以耐心等待宏观环境改善后的买入机会。