国际食糖市场5月中旬开始步入上升通道，11号原糖指数截止上周末已经较最低点的20.65美分/磅上涨超过23%。国内郑糖市场自5月下旬开始也有所上扬，但涨势相对于外盘来说十分缓和，郑糖指数自最低点6320上涨至今天最高的6855幅度仅为8.5%。因此按上周末ICE1107合约收盘价换算成巴西糖进口的成本约为6990元/吨，1010合约成本也在6770元/吨。由于盘面进口利润逐步被抹平，因此进口糖空间再度被封锁，若倒挂现象持续下去，则要重新考虑一个问题，即前期进口量与现有国储加上本榨季产量是否能够满足本榨季全部消费。

由于本榨季白糖消费和销量都比较低迷，于是市场近期出现了多空两方对于今年供需缺口的争执。按个人的观点来看，消费量保守估计在1300万吨，而本榨季产量降为1045万吨，供给方面除产量以外的来源就是进口和库存。进口方面暂时以满配额200万吨计算，则还有55万吨需要继续消耗库存。把这个数字放在一边，看一下上个榨季的情况，产量是1074万吨，消费是1379万吨，进口了167万吨，因此已经消耗掉138万吨库存。而留到本榨季的期初总库存也就在100万吨以内。因此结合之前55万吨的预计库存消耗量，截止到新榨季开榨前，我国白糖总库存将趋于零。而一般情况下，任何大宗商品都有一个安全库存线，低于安全库存线则说明现货市场已经处于非常紧张的时期，白糖这个线至少在100万吨以上。从库存变化可以看出，尽管本榨季的供需缺口小于上一榨季，但由于库存持续消耗，基本面方面并未出现松于去年的情况。

而现货市场方面由于中间商与终端用户的观望态度加上制糖企业的惜售心理，工业销糖率低于往年同期水平，然而中间与下游的长期去库存化也增加了在未来某个时候社会需求力量集中采购的可能。7-8月份这个时间段是夏季消费高峰与中秋前大量备货的重要时间节点，现货紧张情况可能随时出现，而中秋前一个月左右备货阶段基本结束，糖价上涨压力将逐渐减弱。当然，由于5月CPI继续创新高，国家稳定物价的措施可能仍然会层出不穷，因此急速上涨并不可取，若出现则不宜追高，反而是一个危险的信号。另外一个变数就是食品问题频发，许多消费者已经减弱了对某些含糖食品的需求，如饮料消费。如果本榨季1300万吨的国内消费需求都无法达到，则白糖市场上涨动能将迅速减弱。

再看一下全球市场，历年这个时候头号产糖国巴西的生产与运输问题永远是市场炒作的题材，今年也不例外，市场的目光再次聚集巴西，巴西国内糖业咨询机构 Dategro上周四认为，尽管后期甘蔗含糖份有望提高，但由于过去60天中南部地区基本无降水，2011-12制糖年上半年甘蔗产量将不如预期。国际糖市增产是大势所趋，但短期的结构性失衡也造成了国际原糖期价的大幅上扬。另外，泰国同样遇到运输障碍，目前逐渐接近国际糖市的消费高峰，两大出口国均出现供应不顺畅的局面，势必导致近期国际糖市的供需紧张。

另外，从近期行情可以看出，现货市场持续稳定，在期货大幅下跌的时候现货坚挺，而期货拉升的时候现货滞涨，但是广西主产区多数地区报价仍在7100元/吨以上，期货还处于贴水状态，因此仍然得到来自现货市场的支撑。市场再有抛储传言，但抛储的安排只能影响节奏，对于大趋势影响不大。

主力合约已经完全转向1201，由于1201处于新榨季开榨高峰期，对于1201期价的炒作热情不如1109，市场普遍认为11/12榨季国内外均处于增产状况，因此本轮上涨可能上演最后的疯狂，预计幅度也将较大，建议前期多单可以继续持有，设置滚动止损。目前追高有一定风险，可以等待回调机会再进场。技术方面，1201合约期价目前已经稳定在6700元/吨上方，前期压力位形成了较强的支撑位。均线组合也基本处于多头排列，上方目标位6915附近。

（新湖期货）