受高盛唱多铜价影响，近期内外盘铜价出现反弹走势。但沪铜反弹伴随着持仓的减少，减仓反弹或表明主力多头对上涨信心不足。笔者认为，中国铜进口量下滑导致“中国因素”对铜价的支撑减弱，而库存、升贴水等数据表明，铜价反弹空间有限，建议逢高做空。

进口量下滑，“中国需求”降低压制铜价

最新数据显示，中国4月份精炼铜进口量16万吨，同比下降48%，环比下降17%；今年1—4月，进口量为75.6万吨，同比减少29%。从月度数据看，从2010年2月开始，国内精炼铜进口量就处于逐渐下滑的态势。

笔者认为，进口量下滑有两方面原因：一是由于前两年的大量进口导致国内供应压力较大，对进口铜的需求有所减少；二是前期“外强内弱”的走势导致进口处于持续亏损状态，降低贸易商的进口积极性。

而进口量的下滑对铜价又会产生两方面的影响：一方面，进口量减少意味着“中国需求”降低，对LME铜价的支撑将会减弱；另一方面，由于中国精炼铜进口比例较高，进口量的持续减少会逐渐缓解国内的供应压力，对沪铜产生一定的支撑，当然，对国内供应压力的缓解作用不会立竿见影，而是逐渐变化的过程，故短期进口量出现连续下滑对铜价来说压力大于支撑，预计铜价反弹空间有限，振荡下跌的可能性较大。

LME铜库存增加限制铜价反弹空间

LME铜库存自2010年12月开始进入增加期，目前并没有结束的迹象。回顾库存变化周期，2006年至2009年期间，LME铜库存减少的时间一般为5个月，而增加的时间约为7个月，差不多一年的时间完成一次增加和一次减少。进入2010年，LME铜库存变化周期有所改变，减少的时间约为10个月，从前几年的周期来看，一般库存增加的时间会长于减少的时间，目前库存增加时间为6个月，笔者认为，此次库存增加有可能延续至今年四季度。

同时，近期注销仓单比例一直维持在5%以内，较低的注销仓单比例对铜库存影响不大，至少从近期来看，LME铜库存很难出现减少的趋势。而较高的铜库存表明市场上供应过剩，持续增加的库存量将限制铜价的反弹空间，预计短期技术性反弹之后，铜价延续振荡下跌的概率较大。

现货短期支撑，沪铜弱势下跌或未结束

伴随着近期铜价的小幅反弹，现货升水只是小幅浮动。笔者认为，现货升水对铜价有一定的支撑，但现货升水能否引导铜价连续上涨仍有待观察。沪铜现货升贴水与铜价保持一定的负相关性，一般来说，下跌行情临近尾声时，现货均处于高升水状态，持续升水的现货对期铜价格产生一定的支撑，铜价逐渐企稳反弹，可以说反弹开始阶段主要由现货引导，而反弹确立后，期货市场将出现补涨，现货从升水转为平水，在上涨的中期阶段，远期价格高于近期，现货逐渐从平水转为贴水，铜价上涨由期货所引导，直到一轮行情结束。

近期沪铜现货升贴水在300—500元/吨之间振荡。前期铜价下跌阶段现货升水有一定的支撑，但升水幅度并不大，同时，目前期货近远期价差缩小的状态也不明显，仍处于近高远低的状态，这表明期货市场未出现补涨状态。如果期货市场远期合约不能主动走强回补价差的话，铜价的反弹应该是短期行为，表明市场仍然看淡后势。只不过短期现货有一定的支撑，铜价振荡后继续走弱的可能性较大。

因此，从现货升贴水和近远期价差来看，笔者认为，需要重点关注远期价格能否出现补涨，如果补涨，铜价短期或延续反弹；如果仍然是近强远弱，铜价反弹高度将非常有限。

综上所述，笔者认为，“中国需求”的降低对国际铜价的支撑将逐步减弱，而LME铜库存的持续增加也将限制铜价的反弹空间。从中期趋势上看，铜价振荡下跌的可能性较大，而短期现货对价格有一定的支撑，远期能否补涨或成为影响近期铜价反弹幅度的重要因素。