铜价在2月份创出新高后开始回落，但多头的持续抵抗让行情出现了一段时间振荡，随后铜价在4月份反弹遇阻，之后单边下跌。根据铜价的历史季节表现来看，只要大趋势能够维持不变，二季度回调的幅度一般在15%—23%，回调周期大致在两个月左右。对比本次回调，幅度已经落入目标区间，周期则已超时1个月。根据笔者对大趋势不变的判断，短期内铜价依然存有寻底的可能，但下行空间已经不大，回调结束的时间则有可能在5月底6月初。

全球经济下半年将好于上半年

从投资时钟理论看，当前欧美国家正在积极复苏，中国处在过热阶段，经济发生滞胀的概率并不大，商品牛市依然有经济基础，大宗商品依然处在上升周期。下半年的宏观经济将不会更糟糕。

上半年的宏观经济环境可谓“内忧外患”。外有欧债评级降低、利比亚局势升级、日本核危机威胁，美国国债评级被罕见调低，内有加息和存款准备金率提高等紧缩政策，市场处在宏观环境的阴霾中，铜价上行阻力重重。展望下半年，“外患”依然没有彻底根治，依然“暗潮涌动”，但笔者认为市场已经逐步产生“抗体”，冲击将没有上半年大，边际影响递减。

首先，欧债评级方面，下半年整体的债务情况要小于上半年，而且之前评级已经连续被调低，后期被调低的频率将降低，因有一定的心理准备，市场的反应或相对缓和。第二，利比亚问题日渐明朗，战事或结束。第三，日本的地震与核危机灾难，由于日本在汽车电子等行业的领先地位，其经济的停滞将会较大程度上影响到全球多个产业的正常运行，这也会直接影响到经济增速，然而后续冲击或不会更大。第四，从美国经济角度看，其对通胀的忍耐度远大于对经济萎缩的忍耐度，后期加息步伐或不会那么快，而欧洲后续加息态度相对明确，也是对美元下行的一个压力。在这点上，对整个商品市场而言，利多大于利空。第五，国内市场的调控压力，从空间和力度来说，下半年都会小于上半年，这会营造一个相对宽松的投资环境。中国央行今年两次加息，本轮重启加息以来已四次加息。利率工具的使用空间也在收窄。存款准备金率已经上调至21%，也创了历史新高。后期无论是加息角度还是提高存款准备金率角度，空间都在压缩，这也是我们判断下半年的货币政策紧缩程度有所缓和的依据。

下半年供需或偏紧

国际铜业研究组织(ICSG)称，去年全球铜市供应短缺25万吨，今年将短缺38万吨。今年的精炼铜产量只增长3.5%至1970万吨，表观消费量在今年将同比增加4%至2000万吨。

中国有色协会公布的数据显示，3月份国内铜产量和进口量均呈现环比增加态势，进口量有所增加，这和进口亏损缩窄有关。总体表观供应量达59.7万吨，同比去年的69万多吨减少14.57%，供应压力明显减缓。然而，消费也出现减缓态势，1—3月份铜材累计产量为202.8万吨，同比去年的203万吨下降了0.13%。1—3月份连续3个月呈现个位数的增长率也充分显示了消费动力稍有欠缺。这和国内市场上半年的紧缩货币政策以及多省限电也息息相关。从人民币升值的角度看，电解铜进口或进一步减少，这会导致国内市场的供应压力减弱。但是，夏季往往会出现更严重的电荒，且对下游企业的影响更大，因此，这或意味着消费也会在一段时间内萎缩。上半年整体情况是供需同时萎缩。

分行业看，情况相对乐观。电器以及电缆产量同比相对2月份有抬头趋势。电线电缆产量从历年走势看，呈现前低后高的现象，这主要和国家电网投资的时间有关，下半年资金到位投标相对集中，我们也有理由相信下半年这方面的消费将抬升。目前，国家发改委制定的《关于实施新一轮农村电网改造升级工程意见》已正式获得国务院批准。农网改造将一定程度上拉动铜的需求。另外，电器行业出现一定的旺季特征，空调产量同比出现近50%的增长。家电下乡政策对家电消费有不小拉动。工信部公布的信息显示，今年前4个月，家电下乡产品销售3951.5万台，实现销售额944.3亿元，同比分别增长91%和128%。截至4月底，家电下乡累计销售1.54亿台，实现销售额3360.3亿元，累计发放补贴391.7亿元。后期政策如进一步推广，家电产量有望继续保持较大幅度增长。相比上半年，下半年或出现更多的消费亮点。

综上所述，下半年的整体宏观环境或好于上半年，铜价底部有支撑。鉴于上半年持续调控使得继续调控的空间变窄，下半年的国内货币市场或相对宽松。按照历年走势判断，在6、7月份，铜库存及铜价升水状态均会有所改善，加上国内市场电力行业投资，估计下半年的消费将好于上半年，铜价有望在6月初见底。

技术上，当前铜市持仓大幅下降，在商品牛市当中，持仓见底的时候价格也很容易见底。笔者判断，铜市下半年的较好买点或出现在6月份，其中伦铜买点在8000—8500美元/吨。鉴于人民币升值，国内市场相对疲软，沪铜支撑价位或在65000元/吨、63500元/吨。