CME在石油和白银处于高位期间提高保证金水平，是否在警示商品期货市场风险？投资者能否将其理解为大宗商品回调的信号？

我们认为，2011年前四个月里国际大宗商品运行于2008年以来的高位，风险已逐步积累。接下来，商品将于2011年5月至3季度末进入回调，4季度至2012年一季度有望企稳或重新进入温和上升阶段，2013至2015年随着世界经济复苏而进入新一轮上升通道。这是因为：

首先，本轮(2010年7月至2011年4月)国际大宗商品上涨，主要是欧、美、日等发达国家实行“量化宽松”流动性泛滥、新兴经济体经济增长迅速需求旺盛、世界经济复苏预期、全球性自然灾害影响农作物主产国生产、美元贬值，以及投机资本炒作等因素综合推高大宗商品价格的上涨。并不是如2007-2008年世界经济强劲增长引起的需求急剧增加造成的。当前世界经济还处在2008年危机的复苏期，国际金融危机影响尚未根本消除，全球经济下行风险仍然存在。因此，世界经济的大环境还不足以维持商品市场持续走牛。

其次，各国为摆脱金融危机实行的一系列刺激经济政策将在2011年下半年逐步退出。刺激经济政策引起的高通胀，抑制了经济进一步增长的步伐。欧洲央行加息预期强烈；美国第二轮量化宽松政策6月底到期，料将不会实行新的量化宽松政策；新兴市场国家中国、印度、澳大利亚纷纷采取加息政策，来调控通货膨胀；俄罗斯、巴西、南非也将会采取紧缩政策来应对高企的物价。

再次，美元指数已回落至2008年金融危机70.68低点附近，如果美元指数持续下跌，将会损害美元本位币经济战略地位。随着美国经济复苏的巩固，6月底量化宽松结束，美元在下半年必将有一波反弹，到时以美元计价的大宗商品将会迎来下跌。

此外，从经济周期角度看，2008年下半年-2009年属于萧条期，假设2010-2012年属于复苏期，目前的世界经济状况还不足以支撑大宗商品进入超级牛市，本轮大宗商品价格的上涨，是流动性泛滥和投机过度造成的，有泡沫成分在里面。随着这些因素的消失，大宗商品必将回归市场的供需决定其价格的走向。商品CRB指数处在历史最高位上，大宗商品的上涨不可能无休止地延续下去，泡沫破灭只是时间问题。

回顾最近一轮商品牛市(2001-2008年)，2001年-2004年属于“周期性牛市”的性质，商品是用来配置对冲汇兑风险的工具。2004-2005年，全球经济集体进入景气周期，国际资本开始关注商品低库存水平下的动态供需失衡状况。2006年初，国际商品市场随即呈现出明显的“超级牛市”特征，投机基金寻求商品的新定价标准，大宗商品在金属属性层面的价值张力得以充分展现，“超级牛市”逐步向纵深发展。

最后，新兴市场需求预期过高使大宗商品价格上涨，导致恶性通货膨胀，会阻碍经济复苏的步伐，进而抑制商品需求。而最近的状况却是，最具有代表性的大宗商品石油和铜都出现供大于求的现象。