首先，制造成本差异造成伦铝大于伦锌、沪铝小于沪锌现象。伦敦金属交易所已经有130多年的历史，伦锌和伦铝上市也有几十年的历史，国外已经习惯于把LME价格作为现货价格的定价基础，原材料价格和各项支出的价格按照与LME对应价格的占比来确定。

冶炼一吨铝需要耗费14500度电，根据世界各地不同情况，电费占铝冶炼成本的25%-40%不等，因此在铝、锌的上游材料价格波动基本相同的情况下，伦铝的冶炼成本受电价的影响非常大，当电价大涨时伦铝的冶炼成本将会超过伦锌的冶炼成本；大多数国家电力都属于公共服务，工厂一般没有议价权，只能接受电厂的提价，电厂的提价大部分时候是因为成本的提高即石油、煤等购买成本的增加，所以当石油等化石能源价格大涨时，铝价也会因为成本提升而上涨。

而在中国，由国家控制电价，电厂常常由于煤、石油价格高涨而亏本经营。对于电解铝，电价每上涨1分钱，电解铝的冶炼成本就提高145元/吨。按目前国内的原材料成本、电费和其他费用计算，国内生产一吨铝成本为13500元/吨左右，生产一吨锌成本为15000元/吨左右，成本相差1500元左右，但是电价上涨0.1元，国内铝冶炼成本就上涨到14950元/吨，与锌冶炼成本相仿。

可以说，外盘伦铝的价格大于伦锌，内盘沪锌的价格大于沪铝，主要是由于中国仍然采用行政手段控制电价，国家对电价长期给予补贴造成的。

其次，供需形势加强了近期铝强锌弱趋势。由于伦铝和伦锌的历史更悠久影响更大，对我国的沪铝和沪锌期货的走势具有指导作用，所以我们可以从伦铝和伦锌的走势分析供需对铝锌价差的影响。分析发现，铝和锌的价差主要由成本决定，而铝和锌的供需形势加强了铝强锌弱的趋势。

伦铝价格高于伦锌、沪铝价格小于沪锌之间的不正常现象本来可以通过进出口和跨境套利来调节，但是由于国家的关税政策，目前锌、铝的进出口贸易和跨境套利显得无利可图。

第三，成本和供需的变化导致套利机会出现。由于化石能源价格的高涨，电厂亏损日益严重，近期中国政府有放松电价管控的趋势，4月中旬发改委发文上调16省市电价，将造成铝的冶炼成本进一步提高。而今年国内头两个月汽车市场和房地产市场的不景气和铝对铜的替代效应使得锌的需求量降低而铝的需求量相对坚挺。上周发改委等九部门紧急叫停电解铝扩张，影响铝产能超过700万吨，长期来看沪铝和沪锌两者之间的价差将会持续缩小，未来甚至会出现沪铝价格高于沪锌的情况。

考虑操作的便利性和国家的关税政策，跨市场套利基本无利可图，而国内沪铝、沪锌的跨品种套利表现不错。从年初开始，沪锌和沪铝之间的价差不断缩小，如果在1月4日分别买进10手沪铝合约和卖出10手沪锌合约并在4月25日进行平仓操作，可以获得106595元的套利收益。

我们认为，沪锌和沪铝之间的价差随着沪铝成本的不断抬升和沪锌下游市场的疲软将不断缩小，进行两者之间的套利交易不但正当其时，而且获利丰厚。