铜价延续了两年多的单边牛市行情在今年三月份达到顶峰，并从三月份开始陷入高位振荡。笔者认为，前期支持铜价强势上行的各种预期性因素逐渐被消化，中东乱局、日本地震及核辐射等风险事件不断出现，迫使大宗商品市场投资热情减弱，风险资金回撤令高位铜价丧失了进一步上涨的直接推力。目前市场转而关注中国的需求变化，期待铜价重新找到新的运行方向。

2011年全球宏观环境趋于更加复杂。首先，一季度全球经济复苏情况总体向好，但仍然充满不确定性。美国经济数据好坏参半，美联储在是否继续超宽松货币政策问题上举棋不定；欧洲主权债务危机仍未完全解决，始终是经济复苏道路上的一个隐患；新兴国家面临史无前例的全球性通胀压力，政策紧缩成为未来一段时间内的常态。其次，中东地缘政治问题从一开始的民主抗议升级到近来的军事打击，地区局势危机有进一步恶化和向周围蔓延的可能；而日本大地震以及随后的核辐射事件更是给全球金融市场造成了更大的冲击，加重了市场的恐慌情绪。时至今日，这两大风险事件仍然悬而未决。最后，在上述因素的影响之下，大宗商品市场资金的风险偏好明显下降，市场资金流入放缓甚至可能出现大幅回撤。特别是在目前多数商品连续创出新高并维持高位的情况下，资金选择继续押注商品价格上涨的意愿明显减弱。就铜而言，LME铜期货总持仓自1月17日324420手的高位回落至4月1日的290167手，减幅达到11.8%。美国CFTC公布的铜期货基金净多头头寸自去年12月21日的32163手高点回落至上周的27044手，减幅达到15.9%。

去年WBMS、ICSG等大型研究机构纷纷发布报告称，因新铜矿项目数量不足、铜矿品位下降等原因导致未来全球铜市面临供应短缺，这一度成为资金炒作并推动国际铜价冲破1万美元/吨大关的重要题材，但是供应短缺这一说法若放到中国这个全球最大的铜消费国，情况则并非如此。一方面，前两年铜价上涨令中国自身铜产量加速增长，同时套利进口及融资进口使得国内供应量进一步增加。截至4月1日，SHFE交易所铜库存为161916吨，维持在8个月以来的高位，而上海保税区仓库铜库存接近60万吨，南部港口库存还有10万吨铜。另一方面，7万以上的高铜价明显抑制了下游实体消费需求的积极性。

根据近日对山东临沂、浙江台州等地现货市场的调查，我们发现今年春季铜市“旺季不旺”的情况十分突出。值得一提的是，铜价自2月高点振荡回落的态势加重了下游消费买盘的观望情绪，订单生产、谨慎购货是目前加工商的普遍做法。供应宽松、需求有待回升正是目前国内铜市的真实写照，至少就目前来看，供应短缺的情况并不存在。

综上所述，全球宏观层面的复杂化令铜价失去了往日强势上涨的温床，市场风险偏好下降导致资金回撤直接削弱了铜的金融属性。因此，后市铜价仍有进一步下调的空间，直到获得实体需求的有效支撑。（大地期货 彭国梁）