日本地震之后，PTA期价经历了短暂的反弹。不过受到国内货币紧缩以及外汇管理局政策因素的影响，PTA期价反弹振荡后再度下挫。目前来看，国内货币紧缩依然没有趋缓的迹象，昨日国内再度宣布加息。PTA上游原料PX因日本地震短期暴涨后，出现高位回落调整，而下游涤丝环节也因本身库存上升，以及终端需求没有好转而销售较为一般，抑制了对于较高PTA价格的买盘意愿。9月合约期价受到下半年PTA产能投放的预期影响，走势较5月偏弱，短期仍然有继续下行的风险，万元关口应是较强支撑。进入4月中旬，随着下游补货需求的启动，PTA期价短期下跌后迎来强势反弹的可能性较大。

日本地震为全球经济复苏披上阴霾，市场对于国内继续实施货币紧缩的预期减弱。不过央行在随后的一周再度宣布上调存款准备金率，超出市场预期。而与此同时，国外局势延续动荡。受高价原油的影响，美、欧等发达经济体通胀的压力明显加大。欧洲央行则多次表露了抗通胀的决心，并表态将最早在4月7日的央行会议上宣布加息。不过在抗通胀的主旋律下，欧债危机却并未消停。整体商品走势在外围环境动荡以及国内紧缩政策的影响下，延续弱势盘跌的格局。

在整体商品走弱的背景下，PTA期价也难独善其身。从PTA的产业链情况来看，上游原料PX受日本地震影响三天暴涨150美金之后，出现高位回落调整的走势。而国内乌石化100万吨产能的PX装置在今年2月份已经在低负荷运行，韩国S-Oil的90万吨PX装置也即将在4月份投产。短期PX供应增加，高价位的回调压力加大。另外，由于PX与上游原料的价差过大，美原油上涨对于PX的成本支撑趋弱。而一旦利比亚局势出现缓和的迹象，美原油存在较大回落的风险，则PX回落调整的风险也随之加大。不过，受2011年PX整体产能供给偏紧的影响，PX短期调整后仍将可能维持高位运行。

相对于原料的短期走弱，PTA下游涤丝销售也未见好转的迹象，销售一般，旺季因素未有体现。由于棉花(28035,-425.00,-1.49%)、涤丝等原料成本较去年同期大幅上扬，且劳动力成本也有明显提高，终端织造、加弹企业产品价格提价困难，利润大幅缩水，从而抑制了对于高价原料的进一步需求。再加上棉纱等产品库存上升，在货币政策偏紧情况下，企业资金更显捉襟见肘。终端的需求受限导致上游涤丝销售较为一般，库存在春节后逐渐上升，目前已超过2009年以来的平均水平。而涤丝本身的生产利润也在2010年下半年以及2011年聚酯产能大幅投产后急剧下滑。库存上升、利润水平压缩以及销售不畅总体上制约了聚酯工厂对于高价PTA的买涨意愿。

在原料价格出现高位调整而下游需求又未见好转的情况下，上周国家外汇管理局出台《关于进一步加强外汇业务管理有关问题的通知》后，对PTA市场心理打击沉重。该通知限制了一些企业的押汇融资行为。在目前国内资金紧缩的情况下，对于资金周转较为困难的部分企业无疑是雪上加霜。通知出台后，PTA内、外盘价格大幅下滑，市场看空氛围也明显加强。PTA9月合约期价积重难返，再创调整以来新低。而近月合约5月期价也在市场看空氛围的影响下大幅下挫，且出现贴水的情况。5月、9月合约期价倒挂幅度再次拉大，逼近2009年5月创下的历史最大价差700元/吨。

从PTA的整体供需情况来看，上半年将继续维持适度偏紧的供需格局。而4月、5月份国内将有不少PTA装置计划检修，预计将减少PTA产量25万吨。下半年虽然7月、8月份有逸盛270万吨的新增产能投产，但真正能否按期投产还是未知数。一旦投产延期，则9月合约期价在供应面依然紧张的背景下，仍然存在炒作的空间。而5月合约虽然持仓量连续下滑，已低于10万手，但相对于目前交易所实际可供交割的5万吨货源，逼高风险仍然存在。

整体而言，受宏观经济面影响，PTA期价短期下行的风险还未完全释放。但笔者认为PTA9月合约期价就此展开新一轮跌势的概率较小，在5月合约期价已经出现贴水且持仓量仍远高于交割库存水平的情况下，随着时间逐渐临近交割月份，继续下行面临报复性反弹的可能性是比较大的。而若5月合约一旦企稳，9月合约期价由于贴水幅度已经很大，反弹的空间也将较大。