近期，商品市场经历了一波较大幅度的调整。短短5个交易日，各品种跌幅接近或者超过10%，其中棉花主力1109合约跌幅接近17%。而2月28日，市场出现了大幅反弹，而棉花更是一马当先，封至了涨停板，昨日继续大幅上涨，再次体现了基本面最好品种的强势。

从市场情绪来看，和去年11月的调整相比，本次调整市场情绪相对比较稳定。虽然经历了大幅下挫，但近月合约并没有出现去年11月行情中的大幅贴水现象。而现货方面，中国棉花328指数也是稳稳站在30000点之上，没有跟随期价下跌而走低。

供求关系决定了商品价格。在所有目前上市的商品期货品种中，棉花的基本面相对来说是最优越的。

由于其农产品的天然属性，受到时间和种植面积的制约，短期内产量也不可能出现大幅增长。从国内情况来看，统计局最新公布的上年全国棉花产量为594万吨，而年需求在1100万吨左右。即使考虑了价格上涨所带来了消费抑制作用，鉴于其不可替代性，国内的棉花年消费量也会保持在1000万吨以上，从而使得本棉花年度近40%的用棉量需要进口来补充。而目前美棉的价格已经远远高于国内现货棉，也高于期货棉，输入性通胀压力巨大。从笔者了解的情况看，今年拥有进口配额的企业目前对进口棉的采购非常谨慎，宁可采用新疆棉。而另一方面，我国的种植面积增加也非常有限。根据之前棉花协会、棉花信息网等机构的调查，全国新年度的种植面积增长或许在5%-10%之间。而美国农业部预计，美国今年的棉花种植面积或将增加200万英亩，增幅超过20%。即使国内产量达到750万吨-800万吨，也至少需要进口200万吨，才能保证国内消费需求，这将占到全球800万吨贸易量的近25%，中国需求依旧是棉花价格的主导力量。另外市场预计国储棉用尽，国家调控手段可能只有依靠货币政策。

随着人口红利的逐渐消失，国内用工成本不断上升。棉花种植由于费时费力，对年青一代农民的吸引力相当有限。从国家发展趋势来看，近年来，新疆地区的机械植棉逐渐得到了发展，但在广大的山东、河南等主产区，则几乎不见踪迹。真正的大利空还要等机采棉技术推广到这些地方才会产生。

虽然从基本面看，棉花的牛市还远未结束，正如笔者在年报中所提到的，全年的高点还有望达到4万元，但并不意味着短期就能出现V型反转的走势。且不论技术面上底部不够扎实，就是宏观面上，也有一些不确定因素存在。近期越南盾的大幅贬值，似乎就是一个警钟。如果人民币继续升值，而企业用工成本的上升带来的竞争力的下降，可能会使得纺织行业向印度等周边国家转移，这将成为棉花长期的利空。另外库存方面，根据最新的报告，商业库存在357万吨，处在全年的高位，而工业库存126万吨，约合企业40天的用棉量，也处在较高水平。如果后市企业采取消化一部分库存的方法延后采购，可能减小短期市场的需求。

不论行情如何发展，从成本以及市场需求看，1109合约27000元将是非常坚实的底部，可以长线多单入场。而远月1201的最强支撑可能在23000，即今年的棉花开秤价左右。（东兴期货 张郡凌）